国轩高科(002074)2017年年报及2018年一季报点评:经历市场降价 毛利率依旧业内居前
【2018-05-07】 市场价格波动致盈利不达预期，毛利率仍于业内居前 我们认为，受竞争加剧、补贴退坡等因素影响，动力锂离子电池市场价格下滑，是公司年季报业绩不达预期的重要原因。2017 年，公司电池组实现收入40.61 亿元，同比微降0.34%，毛利率同比下降8.9 个百分点至39.8%，仍于业内居前。2018 年一季度，公司综合毛利率为32.9%，同比下降5.3 个百分点。公司2017 年实现电池组销售量0.75GAh，同比增加21.2%，我们分析测算，该销售量折合约2.45GWh，推测含动力电池组约2.13GWh、储能电池系统约0.32GWh。我们测算，电池组平均价格1.66 元/Wh（不含税），同比下滑19.4%。 有望维持中国动力电池市场第四名的地位 2018 年，公司拟在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下，逐步提升三元电池的占比。据一季度投资者关系活动记录，公司量产的32131 圆柱形磷酸铁锂电池的电芯能量密度达到170Wh/kg，我们判断成组后可达120Wh/kg，性价比较高，推广前景好。我们预计，2018 年，公司电池组将实现销量4.30GWh（动力3.65GWh+储能0.65GWh），同比增长75.5%；考虑降价预期，电池组将实现收入56.45 亿元，同比增长39.0%；预计公司将维持国内市场第四名的地位。 维持"买入"评级 我们预计，2018~2020 年公司现有业务将实现当前股本下EPS 0.86 元、1.00 元、1.15 元，对应19.8 倍、16.9 倍、14.7 倍P/E。 风险提示 竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑；业务拓展或低预期。 |
