古井贡酒(000596)调研纪要:省内升级放量势不可挡
【2018-05-10】 要点 上周，我们选取古井在安徽省内最大的市场合肥作为样本，深入合肥市区、肥东县城、撮镇，深度调研了公司在当地的分销商和烟酒店终端，直观感受到了年份原浆品牌全价位全区域享受当地白酒消费升级的放量趋势： 首先，市区、发达县区大众日常消费年份原浆5 年已非常普遍，乡镇的婚宴和办事家宴持续快速向献礼和5 年升级。 其次，次高端价位8 年延续2017 年开始的高增长态势，局部地区加速放量，今年一季度达到70~80%。300 元以上的16 年动销明显加快，年份原浆品牌真正在更高的价位打开新消费群体。部分分销商的古井次高端价位收入今年占比可以达到30~40%。 最后，献礼版能够维持增长，主要来源于乡镇的消费升级，同时县城送礼开始流行送一箱献礼版，总值高于原有的2 瓶5 年。 继续坚定看好公司： 1、安徽省内80~500 元价位具有足够的成长空间，特别是200~500元次高端价位存在爆发性扩容的潜力。公司作为省内龙头，品牌、规模和渠道管理的优势非常明确，年份原浆品牌充分享受省内消费升级持续放量，古8、古16 等次高端价位收入今年预计达到17.8亿元，增长47%。 2、费用率进入下降通道，盈利快速释放。受益于费用投放模式转变和收入规模效应，2018~20 年销售费用率年均降低约2ppt 较为确定，复合净利增速30%以上。 建议 维持目标价89.6 元，维持原有盈利预测。目标价对应18/19 年30/23x P/E，现价对应18/19 年24/18x P/E，距目标价25%空间，维持推荐评级。 风险 如果省内经济增速明显放缓，消费升级恐不达预期。 |
