日海通讯(002313)增资互通宽带和长鸿宽带 转型驻地网运营
宽带运营牌照的争夺已经启幕。两家公司的增资前的估值为1.3亿，据我们了解，被收购公司业务主要在广州市海珠区及佛山部分区域。此次增资按用户估值，根据我们的估算，单用户价值大约为1000元~1300元/用户，相比之下，鹏博士的单用户估值在3200元/用户，中国移动为1570元/用户，中国联通为650元/用户，中国电信为860元/用户。从日海此次增资来看，估值并不便宜，据公司反映，主要因近几年以鹏博士为代表的企业对本地化宽带运营商的收购比较积极，导致水涨船高。 转型布局，从产品到工程维护，再到运营。公司未来重点布局三大方向：一是通信ODN等配套业务，通过引入新产品实现产能的释放。目前武汉基地建成之后，合计年产值达到35亿（武汉25亿、深圳10多亿），但当前受宽带接入投资下滑影响，产能消化仅50%左右。二是工程业务从前端向后端运维、网优深化布局。过去工程业务亿施工、安装、调测等占比较大，这部分业务受运营商CAPEX波动较大，4G高峰之后难以为续，但运维、网优和运营商OPEX相关，随着存量网络资产增长，处于稳定向上的趋势，往这方面深化布局有助于整个工程业务的可持续发展，并且和运营商客户的关系绑定也会更加紧密。三是布局宽带运营，业务往前端走。公司此次增资的目的是希望赶在驻地网牌照发放之前，实现布局，因此我们判断后续的外延扩张还会继续。 具备全国性网络的独特优势。日海的独特优势在于全国性的产品销售网点和工程业务布局，未来有望打造成“产品制造+工程维护+驻地网运营”的一体化服务模式。日海在传统业务的积累，使得其对宽带组网、用户发展、小区关系、运营商关系处理方面都具备丰富的经验，并且除了运营商业务之外，日海在IDC产品配套能力也布局多年，未来在大集团客户的企业网运营方面也具备相对优势。 传统业务仍处低迷，今年有望走出谷底。公司主业基本延续去年下半年趋势，主要因行业与运营商投资强相关。1）传统有线ODN处于下滑状态，主要受中国电信宽带投资下降的影响，今年仍有可能同比下降30%左右。2）无线业务保持持续上升的势头，去年5个亿，今年目标8个。有线的下降与无线的上升会相互弥补。3）工程销售额保持增长，但因工程公司业务结构中低端工程占比较大，且竞争比较激烈，对利润增长相对保守。4）企业网增速快，但基数小，去年4000多万销售，今年目标8000万，后续会持续培育。 公司转型踏实稳健，值得认可。站在当下时点，公司的这种转型是对传统主业协同性最强，且符合自身业务定位的一种选择，并且宽带运营市场的现金流要比传统业务好（传统ODN及工程今年受运营商账期延长影响），估值也会好于传统业务。对于后续的驻地网牌照发放，我们认为公司也会尽力争取，并有望继续加大这种全国范围内的宽带运营商布局（外延和合作都有可能），而且不排除加强企业网深根和IDC等其他基础设施及运营领域的可能。 股价处于底部，估值需要时间来消化，维持“审慎推荐-A”。今年是公司的转型过渡之年，预计业绩难有大的增长，但业务结构转型之后明年有望出现较好增长。预计14-16年EPS为0.18/0.40/0.57元，目前PE偏高，但PB处于底部，维持“审慎推荐-A”，建议密切关注公司在驻地网运营市场和跨行业拓展上的布局。 风险提示：外延转型受阻，管理风险。 |
