天赐材料(002709)2018年一季报点评:基本符合预期 需求提升将现业绩拐点
【2018-05-03】 基本符合预期，电解液盈利下降和费用增加拖累业绩。Q1归母净利润增长主要是容汇会计变更，增加净利润3.92亿元，但扣非业绩下滑主要是：1）电解液降价且成本上升；2）日化产品销售结构调整和原材料成本上升，导致盈利能力下降；3）费用增加较多：管理费同比增长50.5%至0.59亿元，主要是合并池州天赐、江西艾德等子公司和研发费用增加；财务费同比增长618.8%至740万，主要是银行借款增加。毛利率/扣非净利率同比下降11.4pct/13.4pct至25%/3%，三费费率同比上升3.1pct至19.2%，整体来看，基本符合预期。 电解液价格降&成本升拉低盈利，抢占市场并调整客户销售结构。17年公司电解液出货近3万吨，17Q1、18Q1预计出货量3700、6500吨左右，含税均价估算6-7、4-4.3万元，18Q1毛利率估算不到30%，盈利下降主要是：1）电解液同比大幅降价；2）原材料成本同比上升，其中碳酸锂同比上涨30%以上（均价12万升至16万），氢氟酸同比上涨70-80%（均价0.8万涨到1.4万）；3）为抢市场，客户销售结构持续调整（C客户占比提升，盈利相对差）。 电解液Q1需求不强+价格战正酣，后续需求提升将现业绩拐点。Q1补贴新政提升能量密度等要求，并设置过渡期，车企与电池厂为应对新标准的提升，及消化前期积累的库存，导致材料需求不够强劲，随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产，Q2价格仍有可能下滑，预计全年均价跌破4万。天赐垂直纵向布局成本优势显着，或以抢占市场份额为首要策略，Q2价格战或将迎来决战后市占率有望提升，后续下游需求提升后，出货量有望高增长，迎来业绩拐点。 日化产品结构变化致毛利率波动仍有望稳定增长，第二期激励明确成长轨迹。日化业务近年稳定增长，17年因原料涨价、客户长单等未能完全价格传导影响了盈利，18Q1日化销售结构季节性变化，低端产品占比提升且原材料价格同比增长，导致毛利率下滑至25%以下；预计18年理顺原材料的价格传导机制后，日化有望稳定增长。第二期激励计划18-20年业绩考核，对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元，明确公司成长轨迹。 维持"强烈推荐"评级。公司H1业绩有压力，H2行业需求提升将恢复较快增长，预计18-20年实现净利润7.5/7.2/9.2亿元，扣非净利润3.6/7.2/9.2亿元。 风险提示：政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险 |
