新宙邦(股票代码300037)2018年一季报点评:符合预期 看好公司全球化布局
点评： 公司Q1业绩基本符合预期，电解液价格同比下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压；公司3月26日晚发布一季度业绩预告，预计1季度归母净利润同比下降15%~35%，扣非后预计同比下降29%~50%。公司4月17日发布Q1报告，实现归母净利润0.52亿元，同比下降23.33%，扣非后同比下降38.55%，符合预期。公司业绩出现下滑，其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑，环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外，由于人民币兑美元升值，导致较大的汇兑损失。 价格下滑叠加对CATL折扣价，导致毛利率Q1下滑；汇兑损失导致财务费用率上升，研发持续支出+股权激励导致公司管理费用率提升；公司Q1综合毛利率为32.33%，较2017年全年下降3.18个百分点，较2017年Q1下降6.44个百分点。主要原因是随着6F的价格下跌，电解液价格相对去年同期大幅下跌，较2017年底环比下滑约10%；此外，公司采取大客户战略，对CATL大批量供货，价格方面有所折扣，导致毛利率出现下滑。期间费用率为21.63%，较2017年同期提升3.28个百分点，其中管理费用率提升0.32个百分点，主要是公司持续的研发支出及股权激励所致；财务费用率提升2.43个百分点，主要是人民币持续升值，导致汇兑损益；运输成本提升及股权激励导致销售费用率提升0.52个百分点。 积极延伸产业链，提升成本优势；加码全球电解液业务布局；公司3月26日公告，拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目，延伸产业链，提升成本优势，该项目预计2020年Q2投产。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律，公司围绕该核心要点布局产业，符合未来发展趋势。随着公司该项目投产，溶剂实现自给，成本控制能力有望提升。此外，公司计划投资3.6亿元，在波兰建成4万吨锂离子电解液，5000吨NMP和5000吨导电浆项目，分两期建成，1期（2万吨电解液）预计2020年Q2投产，全部达产后预计实现营收18亿元，净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮，德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰，紧靠德国，可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂，现已批量生产锂电池，此外，大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%，新宙邦有望在原有3C客户基础上，快速拓展海外动力电池业务。 半导体业务快速增长，有机氟业务需求稳定；有机氟化学品市场需求稳定，新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长，归因于该业务通过前三年的积累，逐步得到了核心客户的高度认可；另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛，使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 投资建议：积极扩张产能，提升成本优势，全球布局开启，重视公司海外客户优势；电解液价格近期经过一轮调整，环比下降约10%，有望逐步企稳；此外，公司估值不管从横向还是纵向比较，都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元，对应（2018年4月17日收盘价）PE为21.54倍/18.10倍，维持"推荐"评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期，电解液价格超预期下滑；半导体化学业务投产及客户开拓不及预期；有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期；商誉减值风险；2018年6月解禁风险。 |
