烽火通信(600498)大比例股票激励 为企业活力注入新动力
【2018-05-25】 事件：5月20日，烽火通信发布2018年限制性股票激励计划（草案）。激励对象包括公司董事、高级管理人员以及核心管理、业务及技术骨干在内共计1728人；授予股票数量不超过5800万股，占当前总股本5.207%，其中首次授予5500万股，预留300万股，授予价格为13.35元／股；解锁的业绩条件方面，以2017年为基数，2019/2020/2021年净资产收益率分别为g%/g.5%/10%，净利润复合增长率不低于15%，每年度新产品销售收入占主营业务收入比例不低于15%。 我们认为本次股权激励带来：①净利润增速、ROE以及新产品收入占比等指标锁定未来几年业绩基础，彰显出管理层对公司发展的信心；②有效承接前次股权激励的最后一次解禁（2018年11月20日），保障了公司未来四年业绩稳健增长；③股权激励覆盖核心骨干，激发员工的积极性，有助于公司长期战略实现和业绩释放。 视频时代，流量大爆发，传输承载网扩容带动烽火业绩长青。一方面，运营商不限流量套餐带来流量大爆发，城域传输网络向100G高速大容量升级需求迫切，2017年设备集采结果也表明光通信设备需求拐点已至；另一方面，公司存货中发出商品账面余额高达86.84亿元，有望逐步确认收入，公司通信系统设备业务有望借此平稳度过行业寒冬。 风险提示：在通信行业整体处于低谷的情况下，市场竞争加剧导致设备价格下滑；海外市场拓展进展不及预期；三大运营商5G建设进度低于预期。 我们认为，2018-2020年通信系统设备业务即将重回高速成长：①2017下半年三大运营商均进行大规模OTN招标，2018年较高增长基本确定；②伴随5G 商用建设，2019年资本开支有望增长，带动设备需求增长；③公司在5G核心的承载技术方面持续加大投入（2017年研发支出达21.39亿元，同比增长15%），高速大容量传输设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。 打造第三大综合性通信设备商，分享5G基站侧蛋糕。邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后，上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作，打造我国第三大综合性通信设备商，不仅可以增强我国通信系统设备供应体系安全，巩固我国通信设备在全球市场地位；而且将补齐公司通信设备产品短板，分享5G基站设备投资蛋糕。 ICT转型稳步推进，烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域，转型ICT 综合解决方案提供商。其中，子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头，业务涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手，受益网络流量增长与监管趋紧，未来增长潜力巨大。 盈利预测：股权激励将有助于业绩释放，我们上调了公司业绩，预计2018-2020年净利润分别为10.81亿、14亿、18.14亿；暂不考虑股权激励对股本摊薄的影响，对应EPS为0.97、1.26、1.63元，对应当前股价（2018年5月20日）PE分别为27、21、16倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：在通信行业整体处于低谷的情况下，市场竞争加剧导致设备价格下滑；海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期；三大运营商5G建设进度低于预期；国企改革进度与业务整合不及预期。 |
