天孚通信(300394)2017年年报点评:产线协同进入攻坚期 定增过会提升一站式解决能力
【2018-04-11】 事件 1）公司发布2017年报，全年实现营业总收入3.38亿元，同比去年增长9.01%；归母净利润1.11亿元，同比去年下降8.51%。2）公司发布2018年第一季度业绩预告，预计公司2018年第一季度净利润中值约为2540万元，同比去年下滑10%-30%。3）公司6.18亿元高速光器件定增项目过会。 传统主业无源器件抗压，营收整体符合预期 根据Ovum研究报告，全球电信市场正处阶段性底部，公司产品价格承压，传统主业无源器件毛利率从62.64%降低到57.89%，同比下降4.75个百分点。公司整体毛利率55.53，同比下降6.21个百分点，略高于无源主业毛利下降水平。毛利下降，除产品价格端的压力，主要集中在费用端的增长：1）产品线不断扩充，研发费用不断攀升。公司2017年研发费用同比去年增长30.25%，费用率同比去年增长1.66个百分点；2）汇兑损益导致财务费用增加。受美元对人民币汇率大幅波动引起的汇兑损失影响，公司财务费用同比去年增加113%。公司费用率合计19.42%，同比增长2.27个PCT。 高速光器件项目定增过会，下游布局持续深入 有源光器件OSA产品上游为公司传统主业无源器件产品，公司参与OSA市场竞争具备上下游整合所带来的价格竞争能力。公司2017年有源营收约2404.44万元，同比增长46.82%；有源业务占比不断提升，从去年的5.27%上升至2017年的7.11%。随有源器件市场迭代，公司加码100GOSA生产，进一步提高市场占有率，优化公司产品结构。项目总投资7.18亿元，拟募集资金6.18亿元，建设期2.5年，预计新增年产能3060万个高速光器件生产能力，创造营收8.34亿元，净利润1.5亿元。定增预案目前已通过证监会批准，顺利推进将不断增强公司竞争力，提高公司光通信行业地位。 产品线协同整合进入攻坚期，打造光器件一站式解决方案提供商 公司自上市以来围绕“光通信精密元器件一站式解决方案提供商”的战略定位持续投入新产品研发，逐渐形成陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件、OSAODM高速率光器件、光隔离器、MPO高密度线缆连接器、光纤透镜（FiberLens）、光学镀膜、插芯九大产品系列，未来将为下游客户提供一站式、组合式产品解决方案。新产品线与公司原核心产品陶瓷套管应用场景相似，客户拓展平滑。随新产品线逐渐度过量产爬坡和客户验证阶段，将不断增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议 公司作为国内无源光器件龙头，加速向有源市场拓展，未来将受益于电信市场逐步回暖及5G建设。公司耕耘全平台能力正处收获前期，长期看好公司一站式解决方案战略定位带来的丰厚回报。Ovum研究结果表明，电信行业仍处周期性底部，运营商整体资本开支逐步下探，短期影响公司业绩，公司18Q1业绩预告低于预期。公司18-19年净利润由1.54亿元、1.85亿元下调为1.4亿元，1.7亿元，2020年净利润2.0亿元，对应18年PE为30x，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑侵蚀传统主业毛利，有源定增项目推进不及预期 |
