骆驼股份：行业整合和延伸助推成长 买入评级
2014-04-15 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：范海波 ［摘要］ 事件：公司发布公告：公司于2014年4月12日与扬州阿波罗蓄电池有限公司（下称“扬州阿波罗”）全体股东及相关主体签订了《股权转让协议》，各方同意由本公司收购扬州阿波罗100%的股权（利用公司自有资金），本次收购完成后，扬州阿波罗将成为本公司的全资子公司。 点评： 收购扬州阿波罗将进一步完善公司区域布局，能产生较好协同效应。扬州阿波罗公司主要生产汽车和船舶两大类起动用铅酸蓄电池，年设计产能300万只，客户主要在东部区域和国外；如收购成功能产生较好协同效应，利好公司业绩成长。公司规划：未来将继续通过收购兼并，形成中、东、西、南、北五大生产基地，实现生产基地的平衡布局，从而进一步节省物流运输成本。目前，公司已经完成骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南、骆驼东北的生产布局。其中骆驼襄阳、骆驼华中地处我国中部，是公司发展的根基；骆驼华南是公司2012年6月与丰业投资合资成立；骆驼东北是公司2013年3月4日在吉林省安图县投资设立，目前已开始组织建设。此次收购项目将形成公司的东部生产基地，有利于提高公司在东部地区的市场影响力，进一步巩固公司的行业龙头地位，提高综合竞争力。 定价较合理，如经营改善，业绩弹性较大：2013年扬州阿波罗经审计的总资产2.92亿元，净资产1.42亿元，营业收入3.73亿元，净利润-635.51万元。按照公司公告的2.2亿元收购计价基数，扬州阿波罗的估值市净率为1.55倍，市销率为0.59倍，参照骆驼股份目前的估值（根据2014年4月14日收盘价，公司市净率、市销率分别为2.88、2.17倍），估值较为合理。只是扬州阿波罗目前经营较差，如骆驼股份能改善收购标的经营，按照骆驼股份公司约10%净利率的盈利水平，按13年的收入可产生约3700万净利润；如果满产的话（300万只），可产生约6500万净利润。 继续看好公司的长期成长性，公司有望成为行业整合者和集大成者。1）公司管理层优秀，利用自身优势进行全国布局： 华中、华南地区产能持续扩大，东北、华东的布局逐步展开，公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2）公司通过收购进行外延式扩张，未来公司可能将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购，进一步完善全国布局。3）品牌影响力进一步增强：2013年，公司进入了国家首批符合铅蓄电池行业准入条件企业名单；进入了中国民营企业500强、中国电子信息产业百强；产品通过了南北大众审核，并实现供货，成功向高端配套转型。 AGM电池为公司增添亮点，新能源业务提升发展空间。公司新产品AGM启停电池（相当于微混新能源汽车电池）已取得初步成果，预计生产线2014建成并贡献利润。同时，公司积极布局新能源汽车业务：公司2013年底与东风汽车股份有限公司合作签署“新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书”，采用联合开发方式，进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究（针对城市公交客车）。 盈利预测及评级：我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.80、1.02、1.23元，对应4月14日收盘价（11.76元）的市盈率分别为15、12和10倍，考虑到：1）汽车起动电池前景好，壁垒高，其相当于一个消费品，下游需求稳定增长；2）公司汽车起动电池领域的龙头地位，环保治理、行业整合带来市占率的提高；3）相对于未来成长性，公司估值较低，我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂：行业整顿力度加大；微混新能源汽车发展加速；公司业务拓展顺利。 |
