圆通速递(600233)海陆空齐头并进追赶"失去的一年"
【2018-05-23】 事件。公司公告2018 年4 月份快递服务主要经营指标：完成业务量5.05 亿件，同比增长24.39%；快递服务业务收入17.76 亿元，同比增长22.97%。 业务量增速恢复态势明显。2017 年公司业务量增速仅17%左右，可以说是"失去的一年"。究其原因，主要是2017 年初快递行业季节性原因与部分网点调整不利因素的共振，再深层次的原因便是公司在高速增长阶段对内部管理重视不够。从2017 年3 月开始，公司董事长重新出山执掌业务，在自动化设备、运营团队等方面进行大刀阔斧改造。以菜鸟指数为例，4 月圆通速递第一名。再以业务量增速为例，Q1 增速31%左右，1-4 月增速30%左右。 成本改善效果明显。以2018Q1 为例，剔除掉先达国际并表的影响以及投资收益的扰动，我们测算快递主业营业收入增速29%左右、净利润增速32%左右，净利润增速高于营业收入增速，这也说明公司的成本管控开始看到效果。从2018 年来看，公司降低成本仍然包括两个方面：一方面是加大自有卡车的投入，预计今年底干线自有卡车运输率将从年初的15%提升至45%左右；另一方面则是调整圆通航空经营策略，短期通过对外承揽部分业务分担机队的运营成本，长期则通过国内国际融合发展来服务于国际、B 网业务。从长期来看，圆通航空将是公司实现产品结构升级、进而从通达系快递公司脱颖而出的关键要素。 优化加盟商管控能力正在加快推进。在快递行业增速进入新常态后，加盟商管控能力将是快递公司核心竞争力。如公司控股股东从2017 年开始发行可交换债券，并已其持有的公司A 股作为换股标的，发行的主要对象是公司重要加盟商，相当于逐步实现重要加盟商与总部交叉持股。再比如2017 年为支持加盟商业务的发展，将每件派送费支出从1.30 元提升至1.37 元。再比如从保持全网稳定性角度出发对能力较弱的网点进行赋能，通过帮助成本管控和全面分析来提高网点的经营效率和盈利能力。 投资建议。公司正在全力追赶"失去的一年"，无论是业务量增速还是业绩增速都得到了较好的体现。从长期来看，公司在战略设定方面一直擅长抢先，航空、国际化、产品升级均走在通达系前列。未来的业务优势，必定是从当前的战略布局优势转化而来，我们仍然看好圆通速递未来能够脱颖而出。考虑网络优化是2018 年第一核心工作，调整2018-2020年盈利预测，预计2018-2020 年EPS 为0.70 元、0.93 元、1.23 元（2018-2020 年EPS 原值为0.74 元、0.99 元、1.28 元），对应PE 为22 倍、17 倍、13 倍，维持"买入"评级。 |
