圣农发展(002299)完善全产业链布局 量价齐升彰显龙头地位
【2018-05-09】 禽链一体化经营龙头企业。圣农发展是集祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、深加工与食品为一体的全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业，目前也是全国唯一涵盖禽产业链所有环节的一体化经营企业。我们认为，圣农发展业已形成的全产业链一体化经营模式构成了公司最重要的核心竞争力。一方面，自繁自养自宰模式可以将各生产环节臵于可控状态，有利于疾病防控与保证产品品质；另一方面，在禽链行情波动起伏较为剧烈的行业背景下，一体化经营模式有利于公司增强抗风险能力和保持盈利稳定。 2018年有望实现量价齐升。产量方面，公司目前处于产能集中释放期，支撑肉鸡年屠宰量平稳增长；价格方面，鉴于禽产业链供需两侧均迎来利好，我们认为2018年鸡肉价格将较去年有明显回升。假设2018年公司肉鸡屠宰量达到4.7亿羽，鸡肉冻品平均售价为10250元/吨，公司归母净利润将达到9.76亿元，同比增长210%左右。 顺应消费升级趋势，产业链继续向下游延伸。一方面，公司于2017年完成对圣农食品的收购，成功切入下游食品与深加工领域。2017年圣农食品净利润为2.2亿元，超越业绩承诺的利润水平52%左右。从长期来看，圣农食品的注入为公司带来了新的利润增长点。另一方面，公司试水圣农"鲜美味"，打通终端销售渠道。为及时把握肉类消费由冻品向鲜品转变的市场机遇，公司于2015年推出了以销售冷鲜鸡肉制品为主的终端门店系统圣农"鲜美味"，正式进军冰鲜鸡肉领域。目前圣农"鲜美味"已经在福建、江西、浙江等地开拓140多个县市，为公司鸡肉产品开拓了稳定的终端销售渠道。 农业养殖4.0计划提升养殖和屠宰效率。2016年，公司提出农业养殖4.0计划，目前已有一批符合此项标准的肉鸡饲养场、熟食加工厂和饲料加工厂陆续建成投产。我们认为，农业4.0养殖计划是传统畜禽养殖业与现代信息技术的深度融合。在国际农牧巨头纷纷布局智慧农业的时代背景下，圣农发展在主要业务板块大力推进农业养殖4.0计划，不仅有利于通过提高生产效率有效降低养殖成本，也彰显了公司跻身于世界一流养殖企业的雄心。 盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为4.7/5.0/5.3亿羽，EPS分别为0.79/0.95/0.97元，考虑公司历史上在鸡价景气回升时享有高估值，且当前PB估值处于历史中位偏下水平，我们给予公司2018年20~25倍PE估值（2.7~3.4倍PB估值），对应合理价值区间为15.80~19.75元，维持公司"买入"评级。 风险提示。引种量超预期或强制换羽导致产能增加，鸡肉冻品价格大幅下滑。 |
