铁汉生态(300197)2018年一季报点评:一季度订单收入快速增长 乡村振兴+生态旅游打开增量空间
【2018-05-02】 投资要点： 公司2018 年一季度收入增速69.8%，净利润为亏损7237 万元，基本符合我们的预期。2018Q1 公司实现营业收入13 亿元，同比增长69.8%，较17Q4 收入增速提升7.4 个百分点，净利润亏损7237 万元，去年同期亏损409 万元，亏损增加的主要原因是：一方面，受季节影响一季度收入占全年比重较低，另一方面，随着公司快速扩张及实施激励，相关费用支出快速增长。 毛利率有所改善，但期间费用率大幅提升，且投资收益有所减少，综合影响下净利率下滑4.68 个百分点。2018 年一季度公司综合毛利率为25.87%，同比提升2.27 个百分点。期间费用率同比大幅提升4.38 个百分点至32.74%，其中由于17 年推行区域布局，人员及运营成本大幅增加，导致销售费用率提升1.41 个百分点至2.47%，管理费用率基本与去年同期持平，小幅提升0.07 个百分点至20.06%，其中计提股票期权激励费用3786 万元；财务费用率由于银行贷款增加导致利息增加，较去年同期提升2.9 个百分点至10.21%；公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.13 个百分点至-0.29%，投资净收益同比减少45.49%导致占收入比重下降2.74 个百分点至1.30%，综合影响下公司净利率下滑4.68 个百分点至-5.57%。 项目集中开工导致现金流表现偏弱，预收款大幅增加预示后续开工项目较多。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出10.48 亿元，其中经营活动现金流量净额为-4.77亿元，同比多流出6.31 亿元，主要是与去年同期相比，公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出5.36 亿元，收到预收款4.5 亿，同比增加3.4 亿元，预示后续开工项目较多；投资活动产生现金流净额为-7.29 亿元，同比多流出4.17 亿元，其中由于PPP 项目公司支出增加导致购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比多流出5.49亿元。一季度收现比134.4%，较去年同期下降127 个百分点；付现比171.2%，同比下降19.2 个百分点。18 年一季度末资产负债率较17 年末上升1.22 个百分点至69.90%，有息负债率为51.7%。 一季度新签订单快速增长，在手订单储备充裕，未来业绩高增长拥有保障。2018 年一季度公司新签合同额68.81 亿元，同比增长1015%，截至一季度末，公司未完工项目金额合计374 亿元，约为2017 年收入的4.57 倍。公司在手订单充裕，未来业绩增长拥有较好保障。 1）生态文明建设先锋打造大生态多元产业格局，乡村振兴+生态旅游带来新的增量空间。公司着力打造生态景观+生态环保+生态旅游+生态农业的生态相关多元产业格局，不断提升整体解决方案水平，形成业务组合优势，为其参与乡村振兴、生态旅游增量市场奠定极强竞争力，公司2017 年成功打造系列生态旅游项目，其中山东滨州西纸坊·黄河古村项目成为建设与运营典范，在2018 年春节黄金周期间接待游客39.7 万人次，成功打造成旅游新亮点。目前公司已中标乡村振兴项目合计44.68 亿元（未考虑暂停的新疆项目），涵盖领域包括乡村旅游、环境治理、中低田改造等内容，未来有望凭借大生态全产业链优势快速占有市场份额。2）员工激励到位，全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位，采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励，保证在市场需求爆发阶段，公司能实现快速的成长。16 年4 月实施管理层激励计划，期限为16-18 年，当净利润增长率为50%时，从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金，并随净利润增长率的提高，提取比例相应提高；17 年7 月1 日完成第二期员工持股计划的购买，成交金额合计7.78 亿元，成交均价为12.19元/股；17 年10 月18 日公司向496 名激励对象授予15,000 万份股票期权，行权要求18-20 年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37 亿元。 维持盈利预测，维持"增持"评级：预计公司18 年-20 年净利润为11.36 亿/15.90 亿/20.68 亿，增速分别为50%/40%/30%，对应PE 分别为13.1X/9.4X/7.2X，维持"增持"评级。 |
