长城汽车(601633)高低两端承压 下调盈利预测
【2018-06-08】 长城汽车发布5月产销快报，5月销量为70,909辆，同比增长2.9%，环比下降13.3%，哈弗品牌销量为47,610辆，同比下降18.5%，环比下降13.5%。1~5月长城累计销量为40.9万辆，同比增长3.3%，哈弗品牌累计销量为35.0万辆，同比下降2.4%。 评论 WEY销量持续回落，期待营销发力提升品牌锐度。WEY品牌1~5月累计销售6.7万辆，距离全年25万辆目标仍有较大差距，我们下调全年销量预期至20万台。往前看，我们预计7月1日进口车关税正式下调至15%之后将让中国乘用车市场整体的价格体系有下移压力，而6月15~20万元SUV市场又将迎来一汽丰田奕泽IZOA、广汽丰田C-HR和领克02等多款重量级车型，7~8月又将是车市的淡季。WEY品牌销量过去3个月逐月走低，我们认为对于两款上市一年左右的新车而言，可能更需要通过营销发力讲好WEY的品牌故事，提升品牌锐度与美誉度。长城汽车此前已成为央视2018年俄罗斯世界杯的顶级合作伙伴，即将开始的俄罗斯世界杯有望成为长城营销发力的一个重要事件。 哈弗低端车型H1和H2面临需求升级压力，高端H7和H8与WEY品牌市场定位有重叠，销量均继续回落。哈弗系列中，低端车型H1和H2在5月的销量分别同比下滑72.5%和67.3%，M6销量回落至1,555辆，我们预计在进口车关税下调带来整体价格体系下移之后，中国乘用车消费升级的趋势将加速，低端车型需求整体承压。而哈弗H7和哈弗H8在产品定位上与WEY品牌有重叠，销量继续回落。今年新上市的车型哈弗H4在第二个月销量突破5,000辆，未来有望更多承接H2客户的升级需求。 估值建议 我们下调长城汽车2018年全年销量预测至111万台，下调2018年、2019年盈利预测8%、9%至80亿元、93亿元，目前长城A对应12.5x/10.8x2018/2019eP/E，我们相应地下调长城-A/H的目标价15%、14%至11.4元、9.9港币，对应2018年13倍和9倍市盈率，对应2019年11.3倍和8倍市盈率，维持A/H推荐评级。 风险 车市竞争加剧引发价格战；新车型销量不及预期。 |
