联化科技(002250)2017年年报及2018年一季报点评:1Q2018业绩低于预期 环保及成本端上升影响盈利
【2018-04-27】 1Q2018 业绩低于预期 联化科技公布2017 年和1Q2018 业绩：2017 年营业收入41.07 亿元，同比增长32.5%；归属母公司净利润2.01 亿元，同比下降23.7%，对应每股盈利0.22 元，符合预期；1Q2018 实现营收9.93亿元，同比增长18%，实现归母净利润6,156 万元，同比下降24.87%，低于预期，主要是原材料、人工成本等上涨导致毛利率下降，同时汇兑损失及所得税费用等增加明显。公司预计2018 年上半年归母净利润1.18~1.68 亿元，同比下降0%~30%。 发展趋势 农药业务订单继续向好，但环保及原材料成本上升等因素影响盈利提升。受2017 年订单增加及并表英国公司，2017 年公司农药业务营收26.2 亿元，同比增长40.7%，但环保趋严对公司生产有所影响，叠加原材料价格和人工成本上升、英国公司毛利率较低等因素，农药成本同比上涨47.9%，毛利率同比下滑3.2ppt 至34.7%。农药市场复苏叠加下游客户补库存延续，预计公司农药业务订单将继续向好，但环保、原材料涨价等因素将继续影响盈利提升。 医药业务增长较快，但原材料涨价及人工成本上升等导致毛利率大幅下滑。2017 年公司医药业务实现营收3.24 亿元，同比增长70.4%，其中销量同比上涨33.3%；成本端，材料及人工成本同比分别上涨104%/116%，带动医药业务营业成本同比上涨91%，毛利率同比下滑6.85ppt 至37%。台州联化10 吨TMEDA 和20 吨MACC 预计2018 年底前投产，年产400 吨LT822 预计2019 年投产，将带动公司医药业务继续较快增长。 盈利预测 考虑到环保趋严对公司生产略有影响，同时原材料、人工成本等上升导致盈利下滑，我们下调2018 年EPS 预测28%至0.25 元/股，引入2019 年EPS 预测0.38 元/股，增速为14.4%和52.4%。 估值与建议 目前公司股价对应2018/19 年市盈率34/23x。因下调盈利预测，我们下调目标价26.7%至11 元，较目前股价有28.8%的上涨空间，目标价对应2018/19 年44/29x P/E，维持推荐评级。 风险 环保趋严影响公司开工率，下游补库存低于预期。 |
