五粮液(000858)产品逐步聚焦 改革红利释放
【2018-06-20】 高端品牌量价齐升。2018 年五粮液系列销量计划达2 万吨，目前计划内和计划外价格分别为739 元、839 元，按 1:1 匹配均价达789 元。2018Q1 五粮液产品发货量约6000 吨，回款完成全年50%， 销量占全年投放量的30%左右，目前一批价约为810-820 元左右。随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控，不断优化供需关系， 批价仍有提升空间。 系列酒即将破百亿。公司针对系列酒强化梳理、制定标准，完成次高端、中端、低端白酒的布局，持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略， 淘汰贡献价值低的品牌，系列酒从130 个品牌梳理到49 个，老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间，下一步计划创新营销模式。2018 年系列酒收入计划完成百亿元目标，重点品牌目标规划增长50%以上。公司在董事会报告中明确提出，十三五期间系列酒要培育出一个20 亿元、两到三个10 亿元，5-10 个过亿元品牌。目前来看五粮春有望成为20 亿元以上单品，五粮特头曲、五粮醇有望成为10 亿元产品，以永不分梨、五谷春为代表的并购品牌，有望成为过亿元品牌。 促进营销体系升级。公司计划加快建设数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台，促进营销体系升级。数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题，实施三个月以来已实现自动化跟踪，进入设备监测、成本分析阶段，预计今年底能建成。全渠道互联网平台，提供商家、终端、消费者的营销管理，通过平台及时反馈和完善企业工作，感知消费者场景和变化，建立消费者、终端、经销商大数据体系，目前已经完成调研规划设计。此外，基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台，智能化管理促进公司营销体系转型和升级。 推进百城千县万店。公司销售端进一步推进百城千县万店工程，目前已在全国46 个重点城市建设了7000 余家核心终端网点，2017 年专卖店达千余家，预计2018 年将新增500-600 家专卖店下沉渠道及布局空白区域。同时推出“五粮e 店”终端模式，建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。 混改激发经营活力。公司非公开发行已完成，非公开发行股票8564万股，发行价格21.64 元/股，发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1 号、泰康资管管理的保险资金及企业年金计划、华安基金、凯联艾瑞不超过10 名投资者，其中国泰君安资管计划由国君资管设立和管理，由五粮液第1 期员工持股计划出资并全额用于认购非公开发行的股票，员工持股计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工，非公开发行完成后，所有投资者认购的股份自新增股份上市之日起36 个月内不得转让。通过实施员工持股计划，实现员工利益与公司长远发展紧密结合，能够激发内部活力， 同时公司分红动力加大，业绩诉求加强，经销商和公司利益互绑， 提升经销商忠诚度和团结度。 投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.35 元、4.32 元、5.36 元，对应当前股价PE 分别为25X、20X、16X。五粮液是茅台供应偏紧和批价上升最受益品牌，新管理层求真务实，混改激发经营活力，内外双重改善带来业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；限制三公消费力度加大 |
