今世缘(603369)调研报告:携手浙江商源 省外市场拓展可期
【2018-05-10】 事件：我们上周参加了公司年度股东大会，并与公司领导进行了交流。 坚定执行大单品战略，2018年以来国缘系列持续加速：公司坚定执行大单品战略，300 元以上核心单品四开、对开已占到国缘总体收入的60%以上；同时公司削减中低档酒SKU 的计划也在同步推进中， 一季报数据显示，100 元以下产品占比已下降至16.91%。产品结构的持续优化带动毛利率进入上升轨道，2018Q1 公司毛利率达到74.37%的历史新高。在产品的营销和宣传上，公司改变之前的买赠政策力挺四开、对开等核心单品市场价格，同时加大对国缘系列的广告投入，全力打造国缘"中国高端中度白酒"的品牌形象。在草根调研中我们了解到2018 年以来国缘系列销售持续加速，渠道库存亦保持在1 个月左右的健康水平。 省内渠道下沉，深挖省内市场潜力：公司精耕省内渠道，目前在省内13 个地市公司共设立70 余个办事处，2017 年全年新增30 余个， 对市场的覆盖深度由市级下沉至县级。公司在开拓苏南等新市场的同时，也在苏北、南京等传统优势市场里挖掘出了新的潜力。Q1 省内营收整体增长31.37%，其中苏南市场增长30.88%，增速稳步向上； 作为公司在省内仅次于淮安的第二大市场，南京市场收入大幅增长62.71% ，徐州、宿迁、连云港等苏北市场增速亦达到52.68%。 携手浙江商源，掀开省外发展新篇章：上周六公司正式与浙江商源集团签署战略合作协议，"2+5+N"省外发展战略迈出实质性一步。作为长三角地区极具影响力的酒水经销商，商源将帮助公司将产品更加高效地导入浙江市场；而对公司来说，此次与商源合作的成功经验也可在更多的省外区域复制推广，借助当地大商的力量进行区域拓张，实现自身从省内次高端品牌向泛区域化次高端品牌的跨越。 盈利预测与投资评级：预计18-20 年公司EPS 为0.93 元（+30.44%） /1.19 元（+27.86%）/1.47 元（+23.36%），对应PE 为23X/18X/14X， 维持"买入"评级。 风险提示：食品安全风险，次高端白酒行业竞争加剧 |
