宋城演艺(300144)2018年一季报点评:资产处置助力业绩超预期 异地项目复制稳步推进
【2018-05-11】 三亚表现突出、杭州本土政策调整略有影响，现场演艺整体增长仍显强劲；炭河千古情及六间房超预期。（1）三亚市场受益于整体环境好转、“我回丝路”等主题活动策划、抖音推广等措施，客流量及客单价均有提升，预计收入端增长达两位数。（2）杭州本土调整旅行社政策、向头部旅行社倾斜短期内对客流有一定影响，导致收入端增速预计为个位数，但4 月至今调整成效得以显现，预计全年仍将延续去年高增长态势；（3）丽江项目在云南省加大旅游市场整顿力度下开展“新春纳西棒棒会”等主题活动提高游客参与度，预计实现小个位数增长；（4）九寨项目受地震影响暂未重新开放营业；（5）宁乡千古情报告期接待游客超过80 万，六间房针对服务头部和老用户，在签约主播数、注册用户数以及ARPU 值均较上年同期有所增长从而实现净利增长，超出预期。 客流增长、散客比重及客单价进一步提升带动毛利率大幅增长，期间费用率受管理费用率上涨带动略有增长；资产处置收益同比增长带动归母净利超出预期。（1）散客比重及客单价进一步提升带动毛利率同比增长6.51pct 到67.97%；（2）期间费用率方面，管理费用率主要受九寨项目停业、营业成本调整到管理费用科目，公司人员薪酬及研发支出增长影响同比增长2.69pct，财务费用率在贷款利息支出减少及存款利息收入增加带动下整体下调0.48pct，销售费用率同样下滑0.90pct 推动期间费用率略增1.32pct；（3）处置三亚水公园资产及武夷山土地使用权导致资产处置收益同比增长1669.73 万元推动净利同比增长超过三成。 异地复制第二轮项目阳朔千古情有望于2018 年开业，张家界、西安项目有望于2019 年开业；轻资产项目持续落地；打造4.0 产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技，有望继续超业绩承诺。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.88/1.12/1.33元，对应目前股价PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 直播政策改变风险； 2. 异地项目推进不达预期风险。 |
