众信旅游(002707)重大事项快评:全面整合竹园助力业绩增厚 加速零售渠道下沉带来新看点
【2018-06-15】 事项： 众信旅游公告：公司于5月25日发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》，拟以发股的方式收购控股子公司竹园国旅自然人股东持有的剩余30%股权。 评论： 收购竹园剩余30%股权，协同整合强化，股本扩张有限 交易方案看点一：本次竹园整体估值较前次收购溢价62%，但相对PE估值不高 交易方案看点二：一致化内部利益，提升管理效率 交易方案看点三：全面深化整合协同，增厚上市公司业绩 公司业务看点一：出境游行业3-4月行业相对回暖，公司作为行业龙头有望直接受益 公司业务看点二：合作参/控股模式发力渠道下沉，探索多元化扩张路径 公司业务看点三：批发业务积极发力，深耕目的地布局 深化亚欧等原有目的地运营，开拓塞班等新版图 以产品为核心，强化采购优势，拓宽产业链 行业整合背景下龙头市场份额提升，规模化优势显现 行业复苏背景下具有规模优势，渠道下沉+目的地产品开发提供增长支持，维持公司中线“买入”评级 预计公司18-20年按增发股本摊薄后EPS0.39/0.48/0.58元，较原有EPS增厚约11%（此前18-20年EPS预计0.35/0.43/0.53元）。对应18-20年PE估值29/24/20倍。我们认为：一是出境游行业两年小年后，18年有望相对回暖，最新3-4月国际航线数据显示行业景气度上扬，公司作为行业龙头有望持续受益；二是收购竹园少数股权有助于业绩增厚和业务进一步整合协同，三是依托可转债资金支持，加之下游扩张从自建到合作共赢思路调整，带来下游零售端和上游目的地端有望持续发力，从而带来中线成长持续看点。此外，公司新一轮股权激励于2017年11月推出，继续广泛绑定员工与公司利益，有助于公司未来更好地上下齐心谋发展，且11.05元/股的最新可转债转股价有望形成情绪支撑。维持公司中线“买入”评级。 风险提示 宏观经济、政治、重大传染疫情等不可抗力风险，商誉减值风险，汇率风险。 |
