伟明环保(603568)2018年一季报点评:一季度归母净利润同比增长47.4% 项目储备充足 后续项目投运值得期待
【2018-05-10】 2018Q1归母净利润同比增长47.4%，项目稳健推进。公司披露2018年一季报，实现营业收入3.22亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.78亿元，同比增长47.37%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长49.53%。公司项目稳健推进，苍南项目（处理规模1000吨/天）一季度正式运营开始确认收入，同时带动成套设备销售收入有所增长。2018年一季度，公司垃圾入库95.17万吨，同比净增9.34万吨，增幅10.88%，我们估算苍南项目一季度垃圾处理量在9万吨上下。一季度，公司经营性现金流净额3907.92万元，同比增长55.29%；公司毛利率66.56%，同比降低1.18个百分点。公司一季度费用控制得当，销售费用率0.58%，同比降低0.28个百分点；管理费用率6.43%，同比降低0.5个百分点；财务费用率3.58%，同比降低2.57个百分点。 技术、运营能力突出，项目储备充足，后续密集落地加速业绩释放。2018一季度，公司上网电量3亿度，垃圾入库95.17万吨，据此测算平均吨垃圾上网电量为314.9度，同比提高5.6%，公司吨垃圾上网电量在行业内处于较高水平。据公告，目前公司生活垃圾焚烧处理BOT运营项目13个，处理规模达到10835吨/天。根据对公告整理，公司在手储备垃圾焚烧项目处理能力达到8600吨/天，为目前处理规模的近80%，后续项目推进释放业绩值得期待。据公告，截至2017年底，武义项目（处理能力900吨/天）完工85%，公司界首项目（处理能力500吨/天）完工60%，项目稳步推进，有望于2018年投运。 运营稳健，有望带来稳定现金流和分红。公司为垃圾焚烧行业龙头，根据《城乡建设统计年鉴》和公司运营数据，2016年公司垃圾焚烧处理量全国市占率达4.57%，浙江省市占率达31.19%。公司业务涵盖垃圾焚烧发电行业全产业链，包括技术研发、设备制造、项目投资、建设、运营等，布局上游设备制造端有利于降低公司采购成本，提升运营盈利能力，公司2017年项目运营毛利率达64.27%，在行业内居于前列。公司运营为主的业务模式带来稳定的现金流，公司2017年经营性现金流净额6.64亿元，同比增长55.27%，为净利润的1.3倍。2015年上市以来，公司每年现金分红占当年归母净利润比例均超过30%，公司2017年利润分配方案：拟每10股派发现金股利2.5元。根据公司（2017-2019年度）股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，且不少于当次分配利润的20%。 股权激励和员工持股接连落地，持续激发公司活力。公司2017年2月公告股权激励计划，3月完成首次授予，向管理人员58人和核心技术（业务）人员84人授予651万股，授予价12.45元/股。2017年11月底，预留部分完成授予，向17名激励对象授予60万股，授予价10.84元/股。激励计划首次授予部分解除限售业绩考核要求为：2017-2019年净利润分别不低于2016年的112.5%、125%、137.5%，对应2017-2019净利润分别为3.7亿元、4.11亿元、4.52亿元。公司2017年12月公告员工持股计划，包括董、监、高8人以及其他人员不超过11人参与计划，计划总规模1.71亿元。2018年1月，员工持股计划完成公司股票购买，共购买757.4万股，占公司总股本1.1%，购买金额1.69亿元，成交均价22.27元/股，锁定期一年。公司股权激励和员工持股计划接连落地，覆盖面较广，绑定公司高管、员工与公司利益，有利于充分调动公司团队积极性，激发公司发展活力。 投资建议：看好公司在手项目稳步推进持续释放业绩，预计公司2018-2020年EPS为1.02元、1.34元、1.55元，对应PE为22.7x、17.2x、14.9x，给予公司增持-A评级，6个月目标价25.5元。 风险提示：项目推进不及预期，垃圾焚烧市场竞争加剧。 |
