国瓷材料(300285)2017年年报及2018年一季报点评:纳米陶瓷材料龙头 内生外延助力公司业绩快速增长
【2018-04-23】 国瓷材料公布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入12.18亿元，同比增长78.09%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长87.75%。2018年一季度实现营业收入3.23亿元，同比增长53.72%，归母净利润7532.56万元，同比增长69.70%。 内生外延助力公司营业收入及净利润均实现快速增长。内生方面，公司以市场为导向，加快产品开发和市场开拓，使电子陶瓷系列产品产能提升；公司结构陶瓷中的氧化锆通过客户认证，销量需求量迅速增长。2017年结构陶瓷销量2945吨，同比增长140.21%，电子陶瓷销量4453吨，同比增长21.67%。外延方面，2017年度公司加大对外投资，积极布局催化系列等板块。王子制陶于2017年6月纳入合并范围，王子制陶2017年归属上市公司净利润5240.55万元。 2018年MLCC粉体量价齐升，电子陶瓷领域将持续向好。MLCC电容器主要用于手机、电脑、LCD/LED等消费电子领域，同时公司新能源汽车应用也推动MLCC电容器需求量增加。MLCC粉体是MLCC产品主要原材料，公司MLCC粉体是继日本堺化学之后全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产。目前公司电子陶瓷事业部一直处于满产状态，2018年将计划进一步扩产。价格方面，公司2017年已经对下游客户进行调价，我们认为随着下游应用需求增长，公司MLCC粉体价格有望继续上涨。 募集资金涉足数字口腔及紧密义齿领域，抢占行业领先地位。爱尔创公司2003年涉足光通讯结构件领域，2008年进入生物陶瓷领域，迅速抢占国内外市场，2017年1-9月实现净利润3815.5万元。公司2015年11月2日以增资的形式投资爱尔创8250万元，增资完成后公司占深圳爱尔创25%的股份。公司2017年12月拟募集资金8.1亿元用于收购爱尔创剩余75%股权。我们认为公司通过爱尔创进入数字口腔及精密义齿领域，顺应齿科发展形势，随着氧化锆义齿渗透率不断增加，氧化锆义齿材料销量有望快速增长。同时爱尔创承诺2018-2020年业绩不低于7200万元、9000万元、10800万元，将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级。我们预计公司将于2018年完成收购爱尔创，基于审慎性原则，不考虑爱尔创并表，我们预计公司18-20年EPS分别为0.63、0.78、0.87元，参考同行业可比公司2018年估值水平，给予2018年45倍PE，我们按照2018年EPS测算对应目标价为28.35元。按照此目标价测算对应公司的PS为9.8倍，略低于行业平均水平，因此我们认为给予PE估值45倍相对合理。维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格稳定导致毛利率低于预期；募投项目不及预期；新业务发展不及预期；催化系列产品的销量不及预期。 |
