中新药业(600329)调研简报:速效提价效应正式显现 经营发力公司长期向好
【2018-06-21】 调研情况： 近期我们对公司进行了调研，与公司高管就公司目前情况做了交流。 投资要点： 速效救心丸提价效应18年正式显现 速效救心丸是公司的核心产品，17年销售额占到公司医药工业收入的近30%，是影响公司利润的重要因素。14年底，公司开始了速效救心丸的提价工作（先在OTC端提价，进而带动医疗端提价），但由于各省招标进度缓慢，直到17年底全国大部分省份才完成速效救心丸的挂网工作（挂网价格平均涨幅约40%）。至此，速效救心丸医疗端价格与OTC端价格趋于一致。我们预计各省在17年底均已执行新的挂网价，而速效的出厂价也在此时得以全面提升。因此，我们认为18年将是速效提价效应的正式反应之年。 速效救心丸18年销量有望迎来恢复性增长 我们认为此次提价不仅不会导致速效救心丸销量下滑，相反，其销量有望在今年迎来恢复性增长。首先，速效救心丸作为国家机密产品，其在预防与治疗冠心病、心绞痛等心脑血管疾病上具备极佳的有效性与安全性，且在急救方面具备独特的优势，因而其产品本身具备一定的刚性需求属性。17年由于受到涨价因素影响，速效医疗端采购量同比下滑约27%，而当年其整体销量仅下降2.9%，再次体现出其刚性需求属性。随着17年底速效医疗端全面提价完成（提价后日均费用约3.5元，仍符合低价中成药日均费用不超过5元的标准，且较同类产品仍具备较强的价格优势），新的价格体系成形，其在医疗端的销量将大概率迎来恢复性增长。其次，由于此前OTC端价格高于医疗端价格，OTC端销量也受到了一定影响，现速效价格体系成形，OTC端销量也将有望迎来恢复。再次，从发货端来看，速效提价前公司有意地控制了渠道发货量，以保证价格平稳提升，现速效提价完成，渠道发货量也将恢复到正常水平。最后，对于容易突发意外的心脑血管疾病，常备急救用药是非常有必要的，由于速效在急救方面具备独特的优势，因而未来其在心脑血管疾病患者常备用药端将具备极大的提升空间。更进一步，凭借良好的疗效与安全性，速效将有望成为广大心脑血管患者的常服药，未来销量提升空间极大。 新管理层上任释放积极信号，"三年倍增"计划值得期待 公司17年年报明确提出"三年倍增"计划（到2020年实现工业端收入和利润倍增），反映出新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。目前公司已明确实施"大品种群"战略，力争18年实现11个重点大品种销售收入突破20亿元。由于公司大品种中多数为独家产品，竞争格局良好，在销售端的改革与发力下，我们预计公司工业产品有望在11个重点大品种的带动下实现收入和利 润的高速增长，为公司"三年倍增"计划的圆满实现奠定坚实基础。 盈利预测，上调至"买入"评级 我们预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元，同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%；分别实现归母净利润6.20/7.84/9.48亿元，同比分别增长30.29%/26.34%/20.91%；对应EPS分别为0.81/1.02/1.23元，考虑到速效救心丸提价及公司经营发力等积极影响，上调公司至"买入"评级。 风险提示：速效救心丸提价效应不达预期，工业端产品销售不达预期。 |
