东阿阿胶(000423)渠道重构 2018为转型年
【2018-05-07】 事件 近期公司因1Q2018 业绩略低于预期，股价经历大幅调整，目前2018 年P/E 已不足15X。我们第一时间组织公司核心高管团队与投资者交流，回顾一季度的经营情况并对公司战略予以展望。 评论 剔除发货节奏因素，旺季消费保持平稳。考虑到公司主打产品阿胶块具有很强的季节性消费属性，我们定义当年4Q 与下年1Q 为当年消费旺季，从而剔除发货节奏等因素影响。2015-2017 三年旺季净利润增速为7.34%、18.42%、14.30%，其中母公司（阿胶块与阿胶浆为主）收入增速为7.15%、33.30%、12.25%，保持平稳。 渠道重构，推进工商战略合作共赢。去年底开始，公司提出渠道重构，“构建工商命运共同体”，精简渠道，推进高质量经销商与公司战略合作，共同维护终端，提升终端占有率，实现共赢。 阿胶块：重视量增。随着阿胶块多年以来价值回归战略的不断推进，终端市场已培育为OTC 最大市场，上游养驴积极性也已增加，目前提价幅度已放缓，预计未来公司将更重视阿胶块“量”的增长：加强科普宣传新增消费者、开发医疗新渠道、推出新品、严厉打击侵权造假行为收回市占份额等。 阿胶浆：渠道下沉。作为“阿胶+”战略推行的主力军，复方阿胶浆通过产品包装优化以及产品定位的不断升级，实现快速增长，2017 年位居零售终端OTC 单品第三。预计今年公司将推进阿胶浆渠道下沉，差异化投放24 支装（大城市为48 支装），进一步拓宽消费人群，2018 年有望实现量价齐升。 阿胶糕：发力新渠道。阿胶糕是公司“阿胶+”战略另一核心产品，2017 年完成包装与品牌升级（“真颜”阿胶糕），2018 年将借助包括电商等新渠道继续摸索快消市场的增长路径。 转型年，全年维持盈利预测不变。虽然公司1Q2018 的业绩有所低于预期，但放眼全年，我们维持2018/19 年EPS3.55/4.03 元不变。作为国内四大稀缺传统中药品牌公司之一，目前公司股价对应2018 年P/E 仅有14.8X，2018 年是公司转型“阿胶+”战略的关键一年，我们维持推荐的评级和人民币86.00 元的目标价，较目前股价有64.91%上行空间。目标价对应2018 年P/E 24X。 风险 阿胶块终端竞争加剧；衍生品市场开拓低于预期。 |
