华天酒店(000428)非公开完善公司大旅游产业链
5月29日晚公司公告称，公司拟发行不超过1.5亿股，募集资金不超过6亿元。募集资金将用于完善公司大旅游产业链，其中3.5亿投入张家界华天城酒店配套设施建设项目，以不超过5000万和2000万分别用于收购控股股东旗下华天物业100%股权，华天国旅52.49%股权，其余1.8亿元用于补充酒店主业流动资金。
非公开将进一步完善公司大旅游产业链：受到限制三公消费影响，商务旅行消费逐步放缓，由于目前公司已开业的45家星级酒店均以中高端商务酒店为主，因此受影响较大，13年公司酒店业务收入和毛利分别同比下降15.47%和16.16%。而国民休闲旅游消费显示出强劲的增长势头，公司通过在旅游热点景区张家界新建张家界华天城酒店及配套文化演艺中心稳步扩大旅游酒店的规模，另外收购的旅行社及物业管理与公司主营业务具有较好的协同效应，从而进一步完善公司大旅游产业链，增强公司主营业务竞争力。
项目看点：作为较为成熟的国家5A级景区的张家界景区，年客流量均有不同程度的增长，对酒店及演艺表演的需求较为旺盛，公司此次酒店项目地理位置优越且配套设施齐全，酒店营运进入成熟期后，酒店服务业务有望实现营业收入2.2亿元，净利润3000万元，配套文化演艺年收入约为6000万元，净利润1600万元。旅行社及物业管理公司目前在当地已具有一定的规模及知名度，13年旅行社营收3.6亿元，华天物业通过轻资产输出13年及14年一季度实现净利润212.72万元和38.62万元，2公司并表后均可提升公司提供稳定的现金流及盈利且对公司主营具有较好的协同性。
非公开发行缓解资金压力：近年来公司较快的扩张步伐导致公司资本性支出较多，从而导致负债率逐年增涨，截止14年3月 31日，公司负债总额为63.13亿元，资产负债率达到77.02%，处于行业较高水平，且短期借款达到11.9亿元，速动率仅为0.24，资金压力较重。此次非公开发行募集的1.8亿元将补充酒店主业流动资金，优化公司资本结构，有效降低负债率（下降至72%左右），缓解了公司目前所面临的资金压力，从而提升公司抗风险能力和持续经营能力。
关联交易凸显集团整体上市预期：公司此次收购的华天国旅及华天物业均是实际控制人华天实业控股集团有限公司旗下两个重要的企业，两家公司虽然其净资产规模较低，但已形成一定的资产规模及较强的盈利能力，此次集团把所持全部股权注入公司一是有效的减少经常性关联交易，二是完善上市公司大旅游产业链，提升公司资源整合能力，为公司创造新的利润增长点，三是凸显集团整体上市预期。
盈利预测：随着公司13年新增的资产运营业务，盘活了存量资产，为公司持续发展注入了新的动力，最大幅度的实现了酒店资本营运带来的资产增值，也为公司“重资本、轻资产”的创新经营模式提供了基础，支撑“酒店+地产+旅游”的战略扩张。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.28元和0.35元，对应PE分别为34X、26X和21X，我们首次给予“审慎推荐”评级
风险提示：非公开项目不达预期、资产营运不达预期、重大自然灾害及疫情等。
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