鲁泰A(000726)2017年年报点评:人民币升值影响三、四季度毛利率 18年一季度接单良好 业绩有望恢复平稳增长
【2018-04-18】 纺织业务行情走俏，销量上升明显，但人民币快速升值导致毛利率下滑。2017年公司收入同比增长6.99%至64.09亿元，但受人民币快速升值影响，毛利率下行2.90pp至30.15%，其中： （1）色织布面料方面：本年度销量同比增长8.56%至2.39亿米，创造2014年以来最好行情，但受人民币17Q3、Q4快速升值影响，订单单价略有下降导致收入增速缓于销量增速，收入同比增长6.50%至46.25亿元，占公司收入比重72%。同时受人民币升值以及长绒棉在三季度价格下跌影响，毛利率下降2.18pp至31.50%。 （2）衬衫业务：销量增长6.41%至1962万件，为历年最佳，但与色织布业务相同，受到人民币升值影响，收入同增5.31%至12.82亿元，同时毛利率下滑3.21pp至28.26%。 （3）电与汽：2017年电力销售量同比下降31.29%至6566万KWH，主要与鑫胜热电非关联销售电量减少导致，汽销量同比下降3.35%至30.75万吨，销量下滑导致收入同降6.62%至1.04亿元，同时由于煤成本较去年同期上升30%以上，毛利率降20.29pp至-6.68%。 （4）其他业务：新疆及越南地区纱线业务等，收入同增18.38%至3.63亿元，但毛利率下滑5.41pp至32.99%。 控费稳定+所得税有效下行带来归母净利同比增长4.01%至8.41亿元。 公司2017年销售费用、管理费用管控到位，财务费用虽由于人民币升值汇兑损失略有上升（汇兑损失从16年95万元上升至17年3994万元）期间费用率总体下降0.61pp至13.40%。此外，由于2016年可供出售金融资产减值损失4278万影响在17年消失，公司资产减值损失下降至3733万元水平；由此，虽然毛利润同比下滑2.68%至19.32亿元，公司税前利润仅下滑2.04%至10.04亿元，且由于柬埔寨子公司盈利有效降低综合所得税率至12.06%，公司净利润同增3.55%至8.83亿元，归母净利同增4.01%至8.41亿元。 周转方面，公司存货周转天数降2天至158天，应收账款周转天数延长1天至18天，总体来看周转维持稳定，同时经营性现金流同比下降21%至10.38亿元，主要与升值后销售商品得到的现金流入增长缓于采购原材料、支付工资流出的现金有关。 越南全产业链继续温和扩展，产能整体稳健增长 由于行业增长较慢叠加市占率较高，公司作为龙头色织布产能已占有全球18%份额（年产8亿米色织布生产能力），因此近年公司保持温和的扩产节奏，主要在东南亚地区进行产能扩张，以利用相对低的原材料及劳动力成本以及税收优惠优势。2017年，公司在原有海外产能基础上进一步增加越南产能，新增纺纱二期7.6万锭纱线生产线（17年12月开工建设）、4000万米色织面料扩产项目（前期准备阶段）以及越南制衣二期300万件高档衬衫扩产项目（17年12月开始建设），预计在18、19年陆续投产。 盈利预测与投资建议： 公司作为高端色织布全球龙头生产管理能力优异，虽然17H2受人民币升值影响毛利率下滑带动业绩增长放缓，但考虑一季度排单较旺、汇率影响逐渐减弱，公司利润率有望回到正常状态。同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模，我们预计公司2017/18/19 年归母净利润可达到9.97/10.93/11.82亿元，对应当前市值（当前A 股价格为10.20元/股对应A+B 股总股本9.23亿股市值94.11亿元）PE 分别为9.44/8.61/7.96倍，考虑公司过往分红比例平均在50%左右，当前估值对应股息率约为5%，作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格意外波动、终端需求不及预期 |
