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晶盛机电(300316)光伏新政对晶盛机电影响评估
【2018-06-04】 事件：2018年6月1日，发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。 投资要点： 短期将迎阵痛期，全球装机需求下调至80-90GW，同比下滑10-20% 我们认为，本次政策的本质是：减少增量项目补贴缺口，使光伏产业更加健康发展。预计政策短期将大幅影响国内装机需求，行业将加速降价和洗牌，平价时代有望提前到来。 我们预计2018年光伏国内新增装机量的预估调整为25-30GW（原预测是45-50GW），同比下滑约为50%左右。预计2018年海外新增装机量为55-60GW，同比增长10-20%。预计2018年全球光伏新增装机量80-90GW，同比下滑10-20%。 单晶将加速替代多晶，单晶缺口将不断扩大 政策调整后，预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本，新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后，对应全球每年约80-100GW装机需求，单晶缺口约为20-40GW，随着平价上网时代到来，2020年以后缺口将更大。 新政下各家光伏企业资金压力渐显，融资能力较差的企业持续扩张能力会有问题，具备更强融资能力的光伏龙头企业（隆基和中环）不排除逆势扩张加速洗牌，高端光伏设备公司将持续受益，设备新进入者潜在威胁很小。 政策将推动光伏平价前最后一次洗牌，平价超级周期有望提前开启 本轮周期出清后，我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比，还有30%-50%的下降空间)，光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的"全球平价上网大周期"。我们维持此前的判断，2020年后即将启动的这轮光伏"平价上网大周期"。 晶盛机电：光伏将迎阵痛期，半导体设备接力增长 短期受光伏政策影响，我们预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑，2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。 公司半导体布局全球化已经稳定立足点，半导体业务进入收割期。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商，大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年，同时受益于半导体产业转移至中国，国内大硅片投资规划已超600亿元，未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元，国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产，设备需求约为70-80亿元。 盈利预测和投资建议： 预计公司2018-2019年收入分别为31亿和34亿，净利润分别为7.2亿、9.4亿，对应PE分别为27倍、21倍，维持"买入"评级。按照分部估值法，光伏受行业政策影响给予20倍PE估值，半导体给予50倍PE估值，按照我们对公司2019年的业绩预期，合理估值为330亿市值。 风险提示：短期可能受光伏政策调整的影响；光伏平价进程低于预期；半导体国产化发展低于预期。 |
