中直股份(600038)直升机板块上市平台 新机型推动业绩增长
【2018-06-28】 直升机板块唯一上市平台，业绩拐点有望来临 中直股份隶属于中航工业集团公司，核心资产包括军用直升机零部件以及民用直升机总装，是中航工业直升机板块唯一整体上市平台。2017年，公司预收账款同比增长92%。2018年预计关联交易金额为313亿元，较2017年增长73%。我们认为：预收账款以及预计关联交易大幅增加表明公司订单饱满，业绩拐点有望来临。 军用：市场空间将达500亿元，直-20有望批量列装 从绝对数量来看，解放军现役武装直升机总量为809台，占全球总量4%，排世界第三，仅占美国直升机数量的14%。从重点型号来看，我国10吨级S-70直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰系列直升机，数量为23架，占比为3%，数量相对匮乏。我们预计，按照我国13个陆航旅和2个空中突击旅的编制计算，军用直升机空降将达到500亿元。直-20将填补10吨级直升机缺口，成为三军主要机型。 民用：市场空间将达800亿元，国产品牌潜力较大 中国民航局发布《通用航空发展“十三五”规划》，提出到2020年，全国预计达到通用航空器5000架以上，通用机场建成500个以上。我们预计，2020年我国通用航空器销售额有望突破800亿元。民用直升机市场，旋翼机市场国外品牌占比超90%。国内品牌中，公司竞争力较强，核心产品运12以及AC系列有望分享市场红利，预计未来三年通用航空器收入将突破20亿元。 盈利预测与投资建议 公司直升机板块上市平台，直-20有望批量列装，我们看好公司长期发展。预计公司2018～2020年EPS 分别为0.93、1.18和1.47元，对应PE 为40X、32X 和25X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 新机型列装不达预期。 |
