深信服(300454)网络安全新贵诞生 安全为基云计算则是其战略方向
【2018-06-26】 A股新晋网络安全龙头，销售模式独到且研发投入大：深信服主营业务最初为网络安全，后续拓展到云计算和企业无线。2018年公司在创业板上市后，成为A股新晋网络安全龙头。相比其他网络安全企业，公司产品毛利率高，客户广泛且更加依托渠道，97%左右的收入来源于代理商，目前公司同渠道合作非常顺畅。同时，公司研发投入强度大，研发投入占营业收入比重持续保持在20%左右，2017年研发投入规模居网络安全上市企业首位。 网络安全业务布局完整，多个子领域处行业领跑地位：网络安全业务是公司自成立以来的核心基础业务，涵盖了上网行为管理、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化等多个领域。2017年，网络安全业务收入为15.19亿元，同比增长23.65%，占公司营业收入的比重为61%；公司网络安全业务盈利能力强劲，近四年来的毛利率都处于88%左右的高水平。该业务各子领域竞争力强劲，上网行为管理、VPN业务国内市场份额第一，下一代防火墙国内市场第二，其中上网行为管理和VPN均进入Gartner魔力象限。 云计算业务成长迅速，已成为公司战略业务方向：凭借着网络安全领域的品牌和渠道优势，加上在虚拟化技术领域的持续投入，公司顺势进入云计算并将其作为投入重点和战略方向。2017年，公司云计算业务收入达到5.45亿元，同比增长145%。公司云计算业务最大的特点是发力基于超融合架构的企业云，可以实现极简部署、平滑演进和硬件解耦等特色功能，2017年全年公司超融合国内市场占有率为13%，其中2017年4季度市场份额达到了20%的高位，市场扩张明显。 企业无线业务持续拓展，有望成为公司增长新引擎：公司企业无线业务是网络安全业务（主要是广域网优化业务）衍生发展而成的独立业务模块，运营主体为子公司信锐技术。2017年，公司企业无线业务实现收入3.33亿元，同比增长37.6%。2018年1季度，据IDC统计数据显示，公司企业级WLAN产品国内市场份额已经从第四跃升至第三位。相比国内排名靠前的新华三和华为，信锐技术产品更侧重于应用层，而新华三和华为则更侧重于底层。2017年，信锐技术开始进入物联网领域，针对智能空间、智能机房以及节能减排进行了优先拓展，目前已经形成了较为完整的产品线和解决方案。同时，未来随着5G的发展，传统WLAN在接入速率上的优势将完全丧失，而公司的新推产品则已经能够打破现有产品的速率瓶颈，将缩小与5G无线接入速度差距，改善用户体验。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.91元、2.56元、3.40元，对应6月25日收盘价的PE分别约为53.2、39.7、29.9倍。公司作为A股市场上新晋的网络安全龙头企业，在上网行为管理、VPN、下一代防火墙等多个领域都处于行业领先地位，未来将在国家网络安全产业发展和企业信息化建设中充分受益。此外，公司在超融合领域有着独特的竞争优势，未来高速增长的势头有望延续。首次覆盖，给予?推荐?评级。 风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险：网络安全行业作为国家重点发展的信息技术产业，也是网络强国建设的重要支撑，未来从产业政策的角度考虑，国家可能将鼓励更多有实力的企业进入该领域。同时，网络安全、云计算等领域需求的增长，可能受到宏观经济走势、政企信息化投入强度等因素影响，需求增长可能不及预期，行业企业竞争可能加剧，企业毛利率将有下降的风险；（2）新业务增长不及预期：相比公司传统的网络安全领域，云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元，虽然增长较为迅猛，但是在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等竞争对手，未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力，相关板块的业务高速增长的势头可能被打断；（3）国家政策可能出现调整带来的税收优惠减少等风险：目前国家对国内网络安全产业在立法、技术发展、财政税收、投融资等多个领域都给予了政策扶持。但未来如果国家政策的支持力度和方向出现调整，行业和企业的发展将受到影响。 |
