久立特材(002318)油气管受益于油气资本开支回升 核电管享核电设备国产化良机
一、久立特材：具备11万吨不锈钢管产能，坚持“长、特、优、高、精、尖”产品定位，油气、电力领域营收和毛利占比合计超60% 久立特材第一大股东为久立集团，直接持有公司38.27%股权，周志江为公司实际控制人。从产能看，公司具备11万吨不锈钢无缝管、焊接管产能，自上市以来持续扩张产能，产品也扩大到核电管、油气管、双金属复合管、锅炉管等中高端品种；从营收看，2017年应用于石油、化工、天然气领域的产品对公司营收贡献度达50.72%，公司产品高端化、系列化趋势明显；从毛利看，2017年石油、化工、天然气对毛利贡献占比达58.09%，且毛利率最高；从销售区域看，2013~2016年公司海外营收占比逐年提升，2016年达34.23%，2017年因通过客户设在国内公司实现销售而大幅下降。 二、油气：油企资本支出回升、油气勘探向高压超深领域发展石拉动镍基油井管、油气输运管和LNG管需求，久立特材核心业务或直接受益 我国一次能源消费结构中石油、天然气占比分别仅为世界平均水平的1/2、1/4，中长期以煤炭为主的能源结构面临调整，中短期油气勘探开采资本开支进入恢复性增长，从而拉动油井管、油气输送管、LNG输运管等油气管需求。就镍基合金油井管而言，油企资本支出回升、油气勘探向高压超深领域发展，驱动镍基合金油井管需求，预计我国年均镍基油井管需求约为25.42万吨，国内仅久立特材和宝钢股份批量供应；就油气输运管而言，高压、高腐蚀油气田集输管建设拉动双相不锈钢管及双金属复合管需求，久立特材相对武进不锈等国内竞争对手在规模、结构方面优势明显；就LNG输运管而言，17年我国LNG进口量大幅增长46.40%，预计18-20年年均LNG接收站不锈钢管需求达37.33万吨，久立特材或直接受益。 三、电力：已获“华龙一号”和AP1000蒸发器690U形传热管订单，享超超临界发电机组用管国产化机会 就核级不锈钢管而言，公司与宝钢银环为国内核电U形管双寡头，目前在手福建漳州“华龙一号”和广西白龙AP1000等两个蒸发器690U形传热管订单，有望直接受益于国内核电建设加速进程；就超超临界锅炉管而言，超超临界发电机组热效率和环保性能优势明显，2018年第一季度我国拟在建超超临界机组规模总计达27840MW，耐热不锈钢管为超超临界机组关键设备，看好国产化替代机会。 四、盈利预测与投资建议：久立特材坚持“长、特、优、高、精、尖”产品定位，核心油气管产品有望充分受益于油气开发资本开支的回升，同时高端核电管订单落地增加公司盈利来源。预计18-20年EPS为0.27元、0.30元、0.32元，对应于2018年6月1日收盘价，2018-2020年PE为25.76X、22.76X、21.33X，给予“买入”评级。 五、风险提示：宏观经济大幅下滑；不锈钢及原材料价格、原油价格大幅波动；油气开发资本支出、核电机组和超超临界机组建设进程低于预期； |
