三一重工(600031)调研简报:做时间的朋友 静待业绩持续超预期
【2018-07-11】 核心观点：虽然挖掘机供不应求的情况有所缓解，但是起重机和泵车持续产能紧张，个别产品缺货严重。这两大产品将为公司2018年利润贡献重要增量，上调三一重工盈利预测，坚定拥抱工程机械龙头企业。 挖机供不应求状态得到缓解，公司市场份额进一步提升。①3、4月份公司中大挖出现了缺货现象，目前供不应求状态得到缓解，公司挖机市场份额持续上升，1季度市场份额为21.41%，二季度增长至22.69%，总体市占率仍是国内第一。②6月份挖机行业销量增速为58.8%，1-6月为60%，预计7月增速40%附近，随着基数的上升，同比增速虽然逐步回落，但是增速依然不断超出我们的预期。③挖机全年维持高盈利能力水平，继2017年后，2018年仍将是公司利润第一贡献主体。 混凝土机械中的泵车由于低基数叠加更换周期，供不应求，全年翻倍以上增长可期，利润弹性大。①公司2018年1-5月份泵车销量已经超过2017年全年，目前总体供不应求，公司通过旧产线复产的方式提升产能，预计泵车全年销量翻番。②2011年历史高点的时候，行业泵车年销量超过1万台，2016年行业最低点，销售不到2011年的十分之一，2017年才修复接近2000台的水平；泵车十年左右的更换周期，并且环保和产品升级换代加速更换需求；低基数叠加更换周期，是2018年泵车翻倍增长的主要原因。③其他混凝土机械中，混凝土搅拌车也可维持较高增速，搅拌站增长平稳，预计全年增速30%以上。④随着销量的高速增长，经营质量不断提高，盈利弹性大幅提升，预计2018年混凝土机械将为公司提供较大的利润增量。 起重机供应紧张，全年高速增长。①受益于风电项目拉动、环保因素下工厂搬迁、人工替代等因素，起重机供不应求，公司目前存在缺货现象，上半年销量翻番，预计全年高速增长可期。②经销商基本零库存，从销售政策来看，起重机现在是30%-40%的首付，下游客户回款较好。③起重机更换年限15年左右，目前同样处于更换周期。④盈利弹性高于销量弹性，2018年起重机业务也将是非常重要的利润贡献主体。 海外布局进入收获期，海外增长有望持续超预期。①海外市场布局完善。公司海外市场布局为：十个销售大区+四个生产基地（美国、印度、巴西、德国）+普迈，十个销售大区主要承担销售任务，美、德、巴、印是海外研发、制造生产基地，普迈是混凝土机械制造厂商，客户、代理商等都比较稳定。②出口增速有望超预期。目前十个销售大区的在手订单同比去年增长60%以上，其中中东、印尼、东南亚地区的增速翻倍，个别地区挖掘机增速更高，主要是因为非洲一些地区放开矿山开采权，刺激了矿业方面的需求，普迈每年增速10%左右，比较稳定。③由上半年的销售以及订单情况，我们判断海外市场全年增速可达30%以上。 公司发展进入新阶段，长期增长可期，主要逻辑不是国内宏观经济的增量逻辑，而是存量结构优化逻辑。①工程机械与国内投资相关性持续减弱，即使国内投资增速放缓，工程机械稳态增长可期。首先，2017-2021年工程机械处于更换周期；其次，随着人工成本上升，工程机械渗透率持续提升；再者，工程机械海外占比持续上升。以挖掘机为例，我们保守测算，预计2018-2020年更新换代＋出口占总需求比重分别为52.79%、53.51%、55.35%。②公司竞争格局持续优化，国内龙头地位突显。③公司海外市场占比已经超过30%，显着高于行业海外占比，已经走向全球化。④根据我们对公司的判断，预计2017-2019年公司经营质量会不断提高，盈利弹性巨大。 投资建议：预计公司2018-2020年营业收入为514.2、575.4、635.8亿元，同比分别增长34.1%、11.9%、10.5%，归母净利润为53.9、70.8、90.26亿元，同比分别增长157.5%、31.46%、27.46%，对应EPS为0.70、0.92、1.18元，对应PE为12、9、7倍，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外拓展遭遇重大挫折。 |
