华天科技(002185)传统封装调整客户结构 先进封装产能扩张迅速
【2018-07-05】 投资亮点 首次覆盖华天科技公司（002185）给予推荐评级，目标价7.20 元，对应20 倍19 年P/E。理由如下： 华天科技是国内三大半导体封测龙头之一，具备规模优势。公司2015 年收购Flip Chip International 100%股权，掌握FC技术知识产权，成为国际一流封测企业，2017 年收入OSAT行业全球排名第六，全国第二。公司主要生产基地有天水、西安和昆山三大基地。 中国封测行业增长迅速，公司传统封装客户结构改善。2017年中国半导体封测行业同比增长20.8%，远超同期全球封测行业2.2%的增长速度。公司在18 年将进一步改善客户结构，提高单品产量规模。单品产量规模提高将使公司进一步降低成本，提高效率。预计18 年公司传统封装出货量将增长20%。 中短期看好公司对上游设计公司的绑定，先进封装产能迅速增长。受益于国内行业上游新兴设计企业的不断涌现，以及市场对先进封装需求的不断增长，公司先进封装产能扩张迅速。公司将深度绑定行业上游设计公司，提高客户服务效率。预计18 年公司先进封装出货将增长40~50%。 长期看好高端产品研发引领未来增长，扩大先进封装技术优势。公司将持续投入研发WLCSP、FC 以及SiP、Bumping、TSV等先进封装技术，突破新领域，保持技术领先优势。 我们与市场的最大不同？我们短期看好公司传统产品客户结构调整，和上游设计公司的深度合作带来的中高端产品出货增长；长期看好先进封装产品放量带来的市场空间。 潜在催化剂：公司客户结构优化，产能效率提高，国内半导体设计行业的快速发展以及公司和上游设计业者的深度合作。 盈利预测与估值 我们预计公司18~20 年EPS 分别为0.30 元、0.36 元、0.44 元，CAGR为21%，目标价7.2 元，对应估值20 倍19 年P/E，当前股价对应18 倍18 年P/E。目标价主要受益于先进封装产能的快速增长和传统封装客户结构优化，首次覆盖给予推荐评级。 风险 1）公司下游客户分散，可见度低，股价易受市场情绪波动影响；2）产品生产成本上升，可能压低公司利润；3）产能爬坡不及预期。 |
