丽珠集团(000513)激励重启 如期而至
【2018-07-18】 事件：方案重启，股票期权激励如约而至 公司7月17日公告2018年股票期权激励计划，共授予期权1950万份，激励对象为中高层核心骨干1116人（包含预留），现价激励（47.01元），激励期2018/2019/2020年三年，对应授予的股份比例为40%/30%/30%，以2017年净利润为基础，2018-2020年复合增速不低于15%。激励如期重启，坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18年超20%扣非业绩增速，给予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目标价59.4-62.7元（现价对应18/19年PE29/23倍），维持买入评级。 多层激励，共谱远大前程 公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划，体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下：1）激励人员增至1116人（vs前次1045人），中层骨干共享成长红利；2）承诺3年净利润CAGR15%，差别主因前次对17年基数判断偏高（前草案颁布时17年业绩尚未出台，预测值偏高，高基数下指引18年增速15%），两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致（本轮对应18年费用1680万元vs上轮4980万元，轧差3300万）。公司通过附属公司LivzonBiologics股权激励计划，预计授出不超过1111万普通股于核心人员（占总股份7-8%），加速业绩与R&D管线进展。 估值低位，下半年有望转暖 我们看好公司全年业绩增速超20%：1）参芪2H18承压趋缓（2H17基数小），全年销售占比预计降低至15%以下；2）艾普两剂型合并全年看60%以上增速（注射剂进入江苏医保，年内有望继续开拓省级医保目录）；3）辅助生殖回暖，亮丙全年增速有望超30%；而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19年后多个重磅进入临床后期（下半年rhCG有望报产，PD-1、Perjeta临床试验看2019年完成，TNF-α预计年内启动III期试验）；微球平台曲普瑞林（1个月）相当于III期临床，亮丙瑞林（3个月）预计18年申报临床，有望在2020年后陆续推出。 目标价59.4-62.7元，维持买入评级 公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期，上半年业绩承压（辅助用药1H17基数高），下半年望回暖，全年看超20%扣非业绩增速，考虑艾普提速，4个生物新药有望下半年进入后期临床，两项微球开启BE，维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线，给予18年PE36-38倍（可比公司18年PE36倍），目标价59.4-62.7元，维持买入评级。 风险提示：参芪扶正销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。 |
