哈飞股份:EC175成功取证，交付一再延迟
哈飞股份 600038 研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-03-05 主要观点: EC175成功取证，交付再推年底 1月27日，EC175取得欧空局的型号合格证（TC）。不过首架交付时间将再次推迟至今年年底，全年仅能实现3架交付，远低于原计划量。相应的，公司所承担机体转包业务的排产也将做出调整，我们调低公司今年完成交付量。如后续EC175有稳定的订单流支撑，预计未来公司机体年交付量可稳步提升至30~40架。 Z15/AC352今年迎来首飞节点 国内型号Z15/AC352去年底已实现首架机体结构铆接下架。预计今年进行首飞，2016年取得适航证并交付用户。配装的动力系统--中法合研的WZ-16发动机于去年11月完成首次台架试验。今年，透博梅卡将交付首批两台供Z15/AC352使用。 全球中型直升机市场进入更新换代周期 综合相关厂商和专业咨询公司的预测，未来20年全球市场对民用涡轴直升机的需求总量将超过20，000架。目前，起飞重量（MTOW）在5~10吨的中型直升机年交付量在150架左右，占全球市场民用涡轴直升机年交付总量约15％。EC175在全球市场主要竞争对手将是阿古斯特·维斯特兰公司的AW169和AW189、贝尔直升机公司的Bell525、俄罗斯直升机公司的Ka-62、西科斯基公司的S-76D等新一代中型直升机（见附表1）。根据市场需求和行业竞争态势（见附图1），EC175未来20年全球（除中国）潜在市场销量约有600架。当下，EC175已获取65架确认订单，大部分来自海上油气作业领域。 根据与空客直升机公司的市场划分约定，国产Z15/AC352的出口目标市场定为亚、非、拉美的部分国家/地区，可销售范围与Z9系列当前出口市场区域大体一致。预计海外市场可带来至少数十架的销售。 国内中型直升机市场分享发展机遇 国内军用中型直升机市场正显现成长活力。当前，各军种列装有WZ-10、S-70C、AS332LA等型号百架左右，占军用直升机装备量的11％，主要用于反坦克、战场突击、要客运输、战术运输等。Z15/AC352服役后可满足战术运输、反潜反舰、搜索救援等多领域的迫切需求。 2010年启动的低空空域管理改革以及由此点亮的国内通航领域发展远景的预期，为国内民用直升机市场的成长注入了一剂强心剂。2013年，国内市场民用直升机交付量首次超过百架，再次实现超过40％的快速增长。至年底，机队保有量达到385架，其中中型机占到17％。伴随国民经济持续快速增长、城镇化进程和城市建设快速推进，政府提供更完善公共服务的需求日益增长，国内准军事及公共服务直升机领域得到稳步发展。2013年底机队规模愈60架，其中中型机占12％。 目前国产同类机型仅有江西九江红鹰飞机制造公司由波兰引进组装的6吨级PZL W-3A中型直升机（见附图4）。相比Z15/AC352，该机型主要优势在于低廉的价格。而通过国际合作研制，Z15/AC352的三大关键分系统--旋翼、传动和动力系统显著缩短了以往国产产品与国外产品在疲劳寿命、可靠性方面存在的巨大差距，整机的产品品质得以大幅提升，在未来国内市场竞争中将展现相当的竞争力。 未来20年，预计国内民用、准军事及公共服务市场对Z15/AC352的需求将达300架，短期内用户将主要来自海上油气作业、搜索救援、通航作业领域。 投资建议: 未来六个月内，维持“减持”的投资评级 EC175批量交付日期的屡次跳票，致公司一重要利润增长点的业绩贡献明显延后。综合其他主营产品业务的经营走势，修正公司2013~2015年的业绩预测为:营收将分别达到111.45、130.60和141.32亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.94、3.39和3.86亿元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.50、0.58和0.66元。在当前股价所对应的估值水平下，维持对公司“减持”的投资评级。 |
