陕天然气(002267)2017年年报及2018年一季报点评:省级管网运营商 "气化陕西"带动销量增长
【2018-04-23】 公司发布2017年年报及2018年一季报：2017年实现归母净利润3.95亿元，同比减少22.24%：实现扣非归母净利润3.90亿元，同比减少22.65%。2018年一季度实现归母净利润3.14亿元，同比增长42.60%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长42.7g%。 2017年销气量增长带动营收，管输价下调拉低毛利。1）长输管道业务为公司核心业务，收入/毛利贡献超过90%。2017年实现营业收入69.38亿元，同比增长5.07%，系销气量增长带动。销气量为52.84亿方，同比增加6.81%。实现毛利6.69亿元，同比下降14.93%，主要原因为管输价下调。2）城市燃气业务实现营收7.05亿元，同比增长16.03%。实现毛利0.65亿元，同比增长14.80%。 一季度毛利率大幅抬升，季节性因素较大。一季度实现营业收入28.97亿元，同比增长8.84%。实现毛利4.6亿元，同比增长33.40%；毛利率同比提升2.92pct，为15.88%，我们认为毛利提升系母公司毛利提升带动。母公司贡献毛利4.27亿元，同比增长35.53%；毛利率为18.23%，同比增长4.17pct，主要因销售单价增幅大于单位成本增幅。 集团资产注入承诺延期至2020年4月。集团承诺于2018年4月10日前将其持有的渭南天然气全部股权转让给陕天然气。但根据今年3月最新公告，“运销分离”指导意见尚未明确前实行转让不利于公司整体规划，因此延后股权转让工作至2020年4月10日前。 省级管网运营商，新建管网或可进一步提升输气能力。公司已建靖西一、二、三线等成33条输气管道，输气能力达135亿方。新建管道全部与已建管网相连，可进一步拓展覆盖的下游市场，同时总输气能力可提升至145亿方。 投资建议:“气化陕西”带动天然气销量增长，维持审慎增持评级。公司作为省内唯一管网运营商，受益于天然气消费增长。新建管网投产后，将进一步拓展下游分销市场，保证天然气销量稳定增长。我们预测公司2018-2020归母净利润分别为5.04、5.55、6.07亿元，对应EPS为0.45、0.50、055，对应4月20日收盘价PE分别为15.9、14.4、13.2倍，维持审慎增持评级。 风险提示：管输价进一步下调；气源供给不足。 |
