山西焦化(600740)预计未来以甲醇制烯烃为中心 向上下游延伸 ...
13年每股收益0.02元，同比回落42%
公司13 年实现净利润0.2 亿元，同比回落42%，折合每股收益0.02 元；扣非后每股亏损0.03 元。14 年1 季度实现净利润0.1 亿元，折合EPS 为0.01 元，环比13 年4 季度扭亏。
14年1季度应收款大幅增长，回款压力较大
年初以来，伴随钢铁行业景气下行，焦炭价格经历断崖式下跌。从13 年12 月底至13 年3 月中旬，华北地区焦炭跌幅达到270-290 元，与去年同期价差超过400 元。同时伴随出货难度增大，公司回款压力也显著增加。截止1 季度末，公司应收账款和应收票据环比分别大幅增长43%和77%。
14年2 季度焦炭价格有望企稳回升，预计业绩环比维持平稳
3月末以来，伴随钢厂库存下行和盈利改善，焦化企业出货情况明显好转。我们预计伴随焦炭价格的企稳回升，公司2 季度焦炭销售均价的环比降幅有望控制在10%左右，同时伴随出货情况好转和焦煤价格的下降，公司2季度业绩环比有望维持平稳。
公司在建60 万吨/年甲醇制烯烃项目
公司现有焦炭产能360 万吨/年，洗煤能力200 万吨/年，煤焦油产能30 万吨/年，焦炉煤气制甲醇产能20 万吨/年。原料煤主要采购自山西焦煤集团。公司在建甲醇制烯烃产能60 万吨/年，需要配套180 万吨/年的甲醇产能；目前正在实施甲醇产能改扩建。我们认为公司未来将会以烯烃项目为中心，向下延伸产业链，增加精细化工产品；向上从集团获取更多的焦炭甚至焦煤产能。
预计公司14-16 年EPS0.02 元、0.03 元和0.04 元
在烯烃项目建成前，公司的经营模式较为稳定；但目前估值偏高，暂无评级。
风险提示
焦化行业的盈利抗风险能力较弱；13 年的增发参与者有解禁的可能。
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