宏达高科：守正出奇，巩固经编龙头优势，医疗器械发展加速，首次评级“增持”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊 日期：2014-03-17 投资要点：
经编龙头优势明显，医疗器械扩张加速。公司作为经编行业的龙头企业之一，其汽车内饰面料是公司经编业务的主要增长点，作为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、北京现代、比亚迪、吉利、奇瑞汽车等供应商，公司多数供货比例已经排名前列，其龙头优势相对明显。另一方面，公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化（彩超占比提升、功能治疗性彩超启动）以及外延式拓展扩张的加速发展周期，我们预计，器械业务未来爆发式增长或是大概率事件。
医疗器械：产品结构优化，推陈出新加快扩张步伐。我们认为，公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现：一方面是，高毛利彩超占比提升（彩超成本下降、市场替代需求增长）；另一方面是功能治疗性超声仪器（例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等）。同时，我们认为，在医疗器械的移动化和高端化或将成为行业的发展趋势之际，公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容，推陈出新，进一步加快板块扩张步伐。
经编：巩固红海龙头优势，开拓蓝海新领域。就汽车内饰面料而言，国内较为有力的行业竞争者主要有宏达经编、江苏旷达、瑞安李尔、申达川岛、青岛福基。截止到13年底，我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元，公司在细分行业的占比约为26%，而行业CR5约为42%，公司龙头地位明显。未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链，我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路。
我们预计公司 13-15年EPS 为0.46/0.67/1.01元，通过分部估值认为公司合理目标价为26.1元，据目前价格仍有20%空间，给予“增持”评级。我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元，医疗器械14年净利润约为8300万元，给予经编业务保守估计17倍PE，而器械业务50倍估值，则公司合理股价约为26.1元，据目前价格仍有20.2%提升空间，给予“增持”评级。
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