鱼跃医疗：内生有望加快，上调评级至“增持”
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-05-26 报告摘要：
今年有望进入新的 较快增长期。公司自有主营业务有望在今年增速加 快。一是康复护理系列维持稳定增长；二是医用制氧系列新品替代进程已经完成，开始恢复性增长；三是血糖仪及其试纸产品增速有望加快；四是家用制氧机等新品投放，带来新的增长点。另外，公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。
并购上械集团将大大扩充公司的产品线。上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂，拥有几百张医疗器械产品批文，其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购，将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元，净利润为0.43亿元。若能成功完成体制上的转换，利润潜力应该很大。
投资建议：暂不考虑重组事宜，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.75 元，对应的估值分别为43 倍、38 倍和34 倍，估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益， 业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购，难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后，股价跌幅一度超过30%，市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放。接下去，市场会更多地关注公司的业绩以及整合进程。我们预计若能成功并购上械集团，其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快，这将增加明后年的看点。因此，我们将公司评级由“中性”上调为“增持”。
风险提示：新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险。
鱼跃医疗：公告控股股东拟控股华润万东和上械集团，打开未来成长想象空间
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：徐列海，李珊珊，杨烨辉，张同 日期：2014-04-24 事件：2014年4月23日，接到控股股东鱼跃科技书面告知，华润万东发布公开征集受让方公告，同日，上海医疗器械（集团）有限公司（以下简称“上械集团”）100%股权于上海联合产权交易所挂牌，控股股东计划在相关转让方规定的期限内递交受让意向书及相关资料。若控股成功，鱼跃科技拟对三家公司的业务进行整合：医学影像设备合并到万东，上械集团并入鱼跃医疗上市公司。点评：若并购成功则将带来深远意义，打开未来快速成长的想象空间，将极大丰富公司医院和otc产品线（尤其是医院高值耗材），同时提升临床销售渠道覆盖网络。公司具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好的品种，仅考虑内生性增长，维持盈利预测 14~16年公司净利润分别同比增长23%、24%、23%，EPS 0.60元/0.74元/0.91元，对应PE51X、41X、34X。维持“强烈推荐-A”投资评级。
公告控股股东拟控股华润万东和上械集团，即日复牌。公告控股股东鱼跃科技书面通知，鱼跃科技获悉北京医药集团有限责任公司于4月23日发布公开征集受让方公告，协议转让华润万东111，501，000股股份，且中国华润总公司下属的华润医药投资有限公司当日也通过上海联合产权交易所公开挂牌转让“上械集团”100%股权。鱼跃科技计划在相关转让方规定的期限内递交受让意向书及相关资料，拟同时受让华润万东111，501，000股股份及上械集团100%股权，如果完成收购将会对相关3家公司的业务进行重组；
控股股东关于整合华润万东、上械集团及本公司业务的设想：1、华润万东及鱼跃医疗的业务整合。计划通过资产、业务合同及相关人员转移的方式调整本公司医学影像领域的业务。将公司与医学影像诊断设备生产、研发相关的设备及存货，按照账面价值（约1000万）转让予华润万东（华润万东无意受让的生产设备将转作其他用途或向第三方出售），相关涉及的原团队工作人员（预计约30-40人）并入华润万东。2、上械集团与鱼跃医疗的业务整合。鱼跃科技计划在成功收购上械集团 100%的股权6个月内将上械集团 100%的股权转让予鱼跃医疗上市公司（预计将以现金收购的方式，公司目前账上现金约5亿，资产负债率约18%），后续由公司自主对上械集团的业务进行调整和处臵。将实现上械集团及鱼跃医疗在产品销售、品牌运作、生产效率等方面的协同和整合，实现公司在“家用医疗器械和医用高值耗材”领域的业务扩展和可持续发展。
若并购成功则将打开未来成长空间：1、此次并购是国内医疗器械行业最大的并购案，也是央企首次计划卖出竞争性资产，符合我们的对器械行业集中度提高，和将持续并购的判断；2、业务重组将极大丰富公司医院和otc的产品线（尤其是医院），同时提升公司的临床销售渠道覆盖网络。a、可以获得华润万东的整体数字X射线机、核磁共振、数字减影机的注册证，以及上械集团在器械领域近几千个规格的产品证书，并将提升鱼跃现有放射类产品生产技术和经验；b、华润万东和上械集团多年经营和覆盖了全国的医院销售渠道网络，对鱼跃医院渠道有极大丰富；
后续整体的并购推进流程，若一切顺利，预计控股股东将于 14 年四季度向北药集团及华润医药投资支付股份/股权转让款：1、华润万东及上械集团接受尽职调查；2、转让方对拟受让方进行评定；3、北药集团与受让方签署附生效条件股份转让协议、华润医药投资有限公司与评定的受让方签署附生效条件的股权转让协议； 4、国家国资委下发批文；5、商务部反垄断审查；6、证监会审核等。
华润万东医疗装备股份有限公司简介：公司系经北京市人民政府办公厅［1997］60号文批准，由北京万东医疗装备公司（以下简称“装备公司”）独家发起并向社会募集设立的股份有限公司，2012 年并入华润集团，更名华润万东。主要业务简介：医用 X 射线诊断设备、磁共振成像设备的开发、生产与销售，是国内主要的医疗器械提供商之一，拥有磁共振成像系统、大型心血管造影系统、DR 数字成像系统、数字胃肠系统、胃肠综合诊断系统五大医学诊治系统六十余款产品。近期财务情况：2013年公司实现营业收入 76，468万元，同比增长 5.09%，实现归属于上市公司股东净利润 4，362万元，同比增长 27.14%。
上海医疗器械（集团）有限公司简介（详细介绍见4月15日报告《鱼跃医疗（002223）--13年符合预期，14年内生性趋势向上，外延提供更大业绩弹性》）：是由华润医药（集团）有限公司控股的有限责任公司。下属企业--2家分公司、3家全资子公司、2家控股子公司、3家参股子公司（中外合资、合作企业）。主要产品门类包括：手术器械、离心机、卫生材料及敷料、药用膏贴、X射线诊断设备、手术床、X射线管、放射治疗设备、消毒灭菌设备、医用仪表、热工仪表、医用保健产品、医用影像增强管、医用电子仪器、超声诊断设备等。品种规格多达数千种。预计整体收入规模在7.49亿左右，净利润在4278万左右。其中，旗下的几大公司资产优良：1、上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂是国内最大的知名手术器械厂，销售渠道覆盖全国各省市医院；2、上海医疗器械（集团）有限公司卫生材料厂是OTC领域的知名品牌，产品系列丰富。
维持“强烈推荐-A”投资评级：历经几年蛰伏，预计14年将迎来经营拐点：1、供氧系列渠道压力缓解，14年将推出非OTC渠道的新品“健康氧”；2、新品血糖仪在14年弹性较大，预计可以开始贡献利润，预计14年收入翻番至近1.4亿；3、新品空气消毒净化器逐步投反响热烈。仅考虑内生性增长，我们维持盈利预测 14~16年公司净利润分别同比增长23%、24%、23%，EPS 0.60元/0.74元/0.91元，对应PE51X、41X、34X。公司在营销和成本控制方面具有优势，积极储备产品，历经几年的蛰伏，14年Q1收入、利润开始双提升，内生性增长趋势向上迎来经营拐点，外延性增长带来业绩弹性，预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度，维持 “强烈推荐-A”投资评级；q 风险提示：新产品推出低于预期，并购进程受阻。
|
