四创电子(600990)国产雷达龙头 军民融合三大产业稳健发展
【2018-06-15】 核心观点 国内雷达龙头，新增军用警戒雷达，军民市场协同发展。凭借大股东38所在雷达及电子信息的技术实力和经验，公司是国内最先完成民用雷达国产化的厂商之一。收购博微长安后，公司雷达业务新增军用警戒雷达，产品结构进一步优化。（1）我国幅员辽阔，地缘政治复杂，建立强大预警探测体系较为迫切。此外随着海空装备的快速发展，对海对空警戒雷达需求持续增加。子公司博微长安警戒雷达产品众多，性能先进，在细分市场深耕多年，市占率高。公司警戒雷达业务未来三年有望保持15%以上的快速增长（2）较早进行雷达技术"军转民"，国产空管、气象雷达市占率高、与气象局、空管局长期稳定合作。公司研发机场场面监视雷达、3D交通雷达等新产品，开拓新市场，并积极从设备供应商向系统供应商转变，提高产品价值量。 平安城市项目经验丰富，向运营服务商转变，大数据应用发展潜力大。公司图像处理和识别技术领先，中标多个平安城市项目。在安防行业逐渐向运营服务发展的趋势下，公司开发的视频大数据运营系统已在合肥等多个城市应用，未来平安/智慧城市大数据应用发展潜力大。 博微子集团成立，公司平台地位提升，子集团内大量优质资产。公司所在的中电科集团资产证券化低，产业整合空间大。中电科近年改革步伐加快，创建子集团整合研究所资源，推进科研院所改制试点。2017年，包括38所在内的4家研究所整合成立博微子集团，将公司作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台，平台地位得以提升。此外，子集团包含38所的全自主DSP芯片"魂芯"系列和太赫兹产业，军民融合空间广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.51、1.78、2.20元，考虑到公司军民用雷达的龙头地位和大股东优质军工资产，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的37倍市盈率，对应目标价为55.84元，首次给予买入评级。 风险提示 公司产品订单不达预期；军工科研院所改制进展不达预期：应收账款较高： |
