中科创达(300496)2017年年报及2018年一季报点评:营收增速良好但利润承压 2018年业绩反转值得看好
【2018-05-05】 营收快速增长，但毛利率大幅下滑：根据2017年年报，公司全年实现营收11.62亿元，同比增长37.08%，其中智能手机业务稳中有升，智能汽车和智能物联网业务增长迅猛。2017年，公司综合毛利率为36.38%，相比上年同期大幅下降10.04pct，明显低于我们的预期。我们判断，毛利率下降的主要原因为：一是业务结构变化，在全球智能手机出货量明显放缓的背景下，智能手机业务仅略有增长，而毛利率水平较低的智能物联网业务增长强劲；二是由于市场环境不佳，智能手机业务本身的毛利率水平应有所下滑。 费用得到有效控制，投资减值致利润略低于预期：2017年，公司人员数量明显缩减，管理及销售费用增长得到有效控制，明显优于我们的预期。其中，管理费用2.83亿元，相比上年仅增长7.24%，管理费用率由上年31.12%降至24.35%；销售费用4645万元，与上年基本持平，销售费用率由上年5.51%降至4.00%。由于并购、业务扩张、融资成本上升，尤其是人民币强劲升值致汇兑损失大幅增加，财务费用由上年-1018万元增至3195万元，成为公司利润承压的重要原因之一。业绩方面，公司实现归母净利润7804万元，同比下降35.12%，低于业绩快报和我们的预期，其主要原因是可供出售金融资产计提约900万元减值损失。 一季报势头良好，看好2018年业绩反转：一季报显示，公司2018Q1实现营收2.81亿元，同比增长26.37%，实现归母净利润3797万元，相比上年同期增加43.32%，扣非归母净利润3175万元，同比增速为101.63%，公司销售及管理费用同比增速也低于同期营收增长，展现出良好势头。此外，公司于3月末完成对MM Solutions的并表，也将为全年利润作出增量贡献。我们预计，随着AI功能继续向手机渗透、合作伙伴量产车型逐步增加以及智能物联网市场逐步放量，公司营收将继续保持较高增速，综合毛利率水平也将有所提升；另一方面，鉴于公司控费成效明显，利润也将自2018年起开始逐步释放，看好业绩反转。 盈利预测与投资建议：根据2017年年报，我们对公司盈利预测做出调整，预计2018-2020年EPS分别为0.46（-0.01）、0.68（-0.02）、1.01（新增）元，对应P/E分别为77.5、52.5、35.7倍。公司是A股优质技术公司，业务具有稀缺性，其智能汽车及智能物联网业务具有充足发展潜力。在营收快速增长与费用有效控制的共同驱动下，我们认为公司利润将开始逐步释放，看好2018的业绩反转，维持"推荐"评级。 风险提示： 1） 智能手机销量超预期下降：如智能手机销量超预期大幅下滑，手机厂商的经营压力将在一定程度上传导给公司，使得公司利润承压； 2） 汽车智能化进程低于预期：汽车的高度智能化仍需要相当时间实现，如汽车智能化进程低于预期，公司智能汽车业务增速也将受到压抑； 3） 智能物联网普及情况持续低于预期：当前智能硬件市场呈现碎片化特征，普及率也不高，如智能硬件产品渗透率持续较低，公司智能物联网业务难以实现盈利； 4） 并购整合风险：如未能实现有效整合收购标的Rightware和MM Solution，则难以发挥出应有的协同效应，进而对公司的整体盈利能力形成影响。 |
