格力地产：国企改革有序推进，格力航空值得关注
格力地产 600185 房地产业 研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，贾亚童 撰写日期：2014-07-21
事件：
全国银行间同业拆借中心网站显示格力集团将于7月30日召开中票持有人会议。根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程（2013年版）》第七条，公司出资人划转资产及转让股权的事项触发召开债券持有人会议的条件。我们认为本次大会召开意味着格力地产股权划拨问题处于有序推进之中。此外，根据本次披露内容，珠海格力航空投资有限公司100%股权将同时注入珠海市国资委新设立的全资公司。
投资建议：
前期改革方案回顾。公司于2014年2月18日接到控股股东珠海格力集团有限公司通知，公司实际控制人珠海市国资委拟通过无偿划转方式将格力集团持有的公司51.94%股权、珠海格力港珠澳大桥珠海口岸建设管理有限公司100%股权，以及格力集团对本公司的债权等资产，注入珠海市国资委新设立的全资公司（该公司目前正在办理注册手续）。之后，珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。
新改革方案增加珠海格力航空投资有限公司。2014年7月14日，格力集团在债券网站发布信息，定于7月30日召开中期票据持有人会议。同时披露，珠海格力航空投资有限公司100%股权，将同时注入珠海市国资委新设立的全资公司（该公司目前正在办理注册手续）。根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程（2013年版）》第七条，格力地产出资人划转资产及转让股权的事项触发召开债券持有人会议的条件。我们认为本次大会召开意味着格力地产股权划拨问题处于有序推进之中。
国企改革将有望对格力地产基本面带来实质改变。
1）股权优势带来更大资源倾向可能。我们梳理了珠海市国资委旗下的上市企业情况。目前，珠海市国资委旗下有6家上市公司，分别是格力集团控股18.22%的格力电器，格力集团控股51.94%的格力地产，华发集团控股21.91%的华发股份，珠海港集团控股25.62%的珠海港，水务集团控股13.35%的力合股份，九洲集团控股21.03%的珠海控股（0908.HK）。华发股份与格力地产同属于地产板块，但是珠海国资委对华发股份的控股比例较低。从股权占比角度考虑，未来国资委资源整合进格力地产的可能性更大。
2）国资委旗下相关地产资产梳理。从珠海市国资委下属企业看，珠海市共有下属15家企业集团，其中主业与格力地产相同或相关业务的公司主要是：华发集团旗下的华发股份、城建集团（集团拥有土地近400万平）、珠光集团、航展公司和珠海金控等。
投资建议：目标价14.24元。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.79和0.98元。截至7月18日，公司收盘于9.11元，对应2014年PE为11.98倍，2015年PE为10.85倍，对应2014年RNAV在12.75元左右。公司最新RNAV在16.75元左右。公司同时具备横琴、港珠澳合作、现代服务业转型等多概念。我们以公司RNAV的8.5折，即14.24元作为目标价，维持“增持”评级。
风险提示：资产注入进度具有不确定性风险。 |
