歌尔股份(002241)声学器件竞争加剧 成品业务渐露峥嵘
【2018-07-31】 公司近况 我们近期在香港、上海举办歌尔交流会，邀请高管与投资人交流。今年歌尔在声学竞争加剧的背景下，营收、获利将面临一定压力。但"零件+成品"的战略初见成效，无线耳机、智能音箱、VRAR等业务开始展露成长空间，尽管有一些波折，但长期来看，我们仍然认可无线耳机、VRAR等市场前景以及歌尔的卡位，维持推荐。 评论 声学器件：下调至零增长，主因价格低于预期。歌尔spk/rcv业务在下半年苹果新机中的份额表现较为强势，三款新机6个料号中取得了5个，较去年提升1个，这也带来整体份额较去年小幅提升。但受竞争加剧影响，价格较去年同期有所下滑，尽管OLED版占比提升有利于平均ASP的提升，但无法完全抵消降价的因素，平均ASP仍有小幅下滑。加上上半年苹果备货较淡，我们下调歌尔今年spk/rcv业务至零增长。 无线耳机：AirPods上量慢于预期，但无线耳机大趋势已来。歌尔供货苹果AirPods已于6月开始上量，但前期产能和良率爬坡并不十分顺利，我们下调今年份额预期，从20%调至10%，但在声学器件、Sip设计、MEMS等能力加持下，歌尔明年在AirPods体系的供应商地位有望进一步提升，我们预计明年份额将来到25%左右，成为明年收入增量的重要来源。随着高通、BES等蓝牙芯片方案推出，下半年安卓阵营也将陆续推出自家的TWS耳机，今年华米OV新机上AI助手成为一大亮点，配合TWS耳机将带来更好的AI体验。歌尔作为全球最大的蓝牙耳机供应商，以及高通在国内的独家合作伙伴，将受益于这一趋势，下半年就将开始上量。 VRAR：今年大幅下滑已成定局，预计明年回归35%增长。索尼VR表现仍未看到起色，今年歌尔VRAR出货及收入规模大幅下滑已成定局。但明年下半年索尼配合PS5推出新一代PSVR、以及Oculus换代将带来成长性；同时高通针对VRAR优化的XR芯片方案，明年上半年开始将在VR一体机得到应用。基于此，我们认为明年VRAR市场将触底回升，预计VRAR业务明年回归35%以上增长。 估值建议 由于声学业务低于预期及VR业务下滑，我们将EPS从0.70/0.86下调20%/21%至0.56/0.68元，同时将目标价从17.50下调30%至12.32元，对应18/19年22.0/18.1xP/E。当前股价对应17.2/14.3x18/19P/E，相比目标价仍有27%上升空间，维持推荐。 风险 声学竞争加剧，VRAR业务持续疲软。 |
