蓝思科技(300433)行业进入上升通道 一站式布局打开想象空间
【2018-08-01】 玻璃盖板龙头企业，成长性和盈利能力整体较好。公司主营业务仍以消费电子产品功能视窗及外观防护零部件研发制造为主。产品广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴式设备、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表、智能家居等的视窗或后盖防护。公司是全球领先的玻璃防护面板供应商,客户主要有三星、LG、亚马逊、微软、诺基亚、华为、OPPO、VIVO、小米、联想等消费电子行业的知名品牌。公司2017年营收237.03亿元，同比增长55.57%，归属于上市公司股东净利润20.47亿元，同比增长70.07%，分产品来看，中小尺寸防护玻璃、大尺寸防护玻璃、新材料及金属营收占比分别为71.01%、10.76%、17.28%。成长性方面，公司2015-2017年营收、净利润复合增长率分别为20.95%、26.39%。盈利能力方面，公司2015-2017年公司ROE整体相对稳定，摊薄后均值为11.88%，公司作为重资产企业且从行业角度考量，盈利能力相对较好。根据公司的经营目标，公司力争2018年度营业收入较上年增长30%，净利润较上年增长35%。 双面玻璃及3D曲面玻璃趋势显现，公司迎来巨大成长空间。智能手机传统外壳材料以金属为主，但随着无线充电、全面屏、5G等技术的革新，对信号传输和设计的要求更高，非金属材料需求以及替换金属材料的需求正在日益增加，而目前玻璃材料的应用相对广泛和成熟，行业和公司将迎来较大的市场和成长空间。公司较早进入消费电子产品防护玻璃行业，已掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术和工艺诀窍，技术领先、供货能力强。双面玻璃及3D曲面玻璃市场空间，预计今年和明年将分别达到860亿元及1100亿元左右。今年也是双面玻璃机身的爆发年，预计玻璃机身设计手机渗透率将从2017年的20%提升到40%以上。今年上半年，华为、OPPO、VIVO、小米等国产品牌发布并量产了多款中高端新机型，其中有多款采用了前后盖双面玻璃、3D曲面玻璃的外观设计，对公司产品提出了大量需求。与此同时，下半年也将迎来消费电子行业的旺季，苹果、小米、华为等终端厂商发布新品带动公司中小尺寸防护玻璃出货量逐渐上升，我们认为公司业绩将出现明显改善。 多元化布局消费电子领域，打造一站式服务能力。公司除了对防护玻璃领域进行深耕细作外，还积极布局消费电子其他领域，其中包括：（1）公司入股豪恩声学，豪恩声学长期致力于电声产品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括微型麦克风、语音识别模组、扬声器/受话器、有线/无线耳机和智能音箱等产品，在声学领域有利于未来业务协同。（2）公司与NISSHA株式会社开展技术及产能合作，合资成立日写蓝思科技（长沙）有限公司，负责从事DITO触控传感器的生产。（3）公司与国瓷材料合资成立长沙蓝思国瓷新材料有限公司，在消费电子产品纳米级氧化锆原材料领域进行深度合作，巩固、扩大公司在精密陶瓷领域的先发优势。公司切入其他领域，培育新的利润增长点，为公司业绩提供长期动力支撑。 盈利预测与评级：消费电子产品由于对信号传输和设计等需求增强，中小尺寸防护玻璃市场需求步入上升通道，公司成长动能充沛，我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.869元、1.170元和1.509元，对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和9倍。估值方面，目前公司股价和估值均已处于历史底部位置，在未来业绩持续高增长且确定性较强的情况下，当前已经具备配置价值， 但考虑到公司大量首发原股东限售股将于2018年9月18日解禁，公司股价将承受一定抛压，我们给予"谨慎推荐"的投资评级。 风险提示：技术更新较快风险；毛利率下降风险；市场下行风险等。 |
