宝钢股份(600019)钢铁龙头处景气高点 短期业绩韧性或超预期
【2018-07-25】 核心观点 国内钢铁行业龙头企业，目前处于景气高点。宝钢股份2000年12月登陆上交所，公司是全球领先的特大型钢铁联合企业，专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关加工配送等业务，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。公司2017年收入2895亿元，同比增长17.5%；实现归属母公司股东净利润191.7亿元，同比增长111%，主要产品收入贡献占比分别为：冷轧碳钢板卷30.3%、热轧碳钢板卷26.3%、钢管产品3.7%、长材产品2.5%、其他钢铁产品4.6%以及其它业务32.7%。成长性方面，公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为11.1%、34.7%，表观数据尚可，顺周期表现较好。盈利能力方面，公司2013-2017年摊薄ROE区间波动很大，年均值仅为6.06%，盈利能力整体一般且周期特征明显。从长周期来看，公司借助2017年景气高点，营业利润成功突破2010年前高，当下处于阶段性景气高点。 行业下半年度边际需求承压，供给弹性或存结构性机会。2017年以来，我国供给侧结构性改革持续推进，钢铁行业去产能、取缔?地条钢?效果显着，优势产能加快释放，行业维持较高景气度，但由于2018H1已基本消化?地条钢?产能退出带来的挤出空间，下半年边际需求将大概率承压。整体判断上，我们认为：钢铁供给上，存在环保政策持续趋严和产能利用率提升等因素对冲影响，存在一定的弹性空间，需求端总体保持平稳的概率较大，整体供需仍将维持相对紧平衡的状态，但钢铁行业利润边际向上空间受压制，整体难以出现前两年的大行情，更多的是结构性机会。 2017年完成对武钢的吸收合并，后期仍存规模提升空间。2017年2月公司完成对武钢的换股吸收合并，粗钢产量一跃成为世界第二，成为全球领先的特大型钢铁联合企业，产品结构得到一定的平衡和优化。目前我国钢铁行业供给侧结构性改革取得了一定成效，落后产能逐步出清，但从行业产量来看，供需结构尚未得到根本性改善，结合工信部2016年发布的《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中关于?到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团?来看，宝钢股份作为我国钢铁行业标杆，后续必将作为产能兼并重组的主力，后续产能规模提升空间仍可观。 湛江新增产能+武钢整合提升，短期业绩韧性或超预期。1）2017年为湛江基地建成投产第一年，存在产能释放、效益优化预期。2016年11月，湛江项目全面投运，2017年为湛江基地实现投运以来第一个完整年度，2018年度仍存在产能释放、运行优化的空间。2）宝武合并时间尚短，后续整合提升空间较大。对比宝钢股份与武钢股份历史业绩情况，可以发现自2009-2015年期间，宝钢在ROE、销售毛利率、销售净利率三项盈利能力指标上持续领先，后续宝钢有望通过采购、管理、财务等方面的协同，在采购成本控制、三费控制等方面提升青山基地盈利水平，从而提升合并后新宝钢的整体业绩。 盈利预测与评级：预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.02元和1.03元，考虑到周期股利润波动属性，我们采用PB作为估值指标，公司2018-2020年对应PB分别为0.99倍、0.88倍和0.81倍，业绩韧性十足+估值合理，给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：宝武合并后，内部整合不达预期；行业景气向下，钢材产品价格下跌。 |
