山东海化(000822)纯碱价格中枢上行 龙头盈利持续改善
【2018-05-23】 纯碱行业的纯正龙头标的。山东海化主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素等海洋化工产品，目前拥有氨碱法纯碱产能280 万吨，在国内处于龙头地位。 纯碱供需格局根本性扭转，紧平衡状态或将长期维持。我国纯碱产能近五年没有净增量，未来新增产能也同样有限。2017 年我国纯碱产能在3,000 万吨左右，产量2,716 万吨，近5 年复合增长率达3.1%，纯碱的供需关系明显偏紧，近年来开工率维持高位，2017 年平均开工率近90%。截至2018 年上半年，国内无新增纯碱产能投产，同期有75 万吨产能长期停车，行业实际开工率基本已到上限，紧平衡状态将长期持续。 环保与检修或成为纯碱价格上涨助燃剂。3 月份以来，企业开始集中检修期，4 月检修与停车装置共涉及产能达1000 万吨，部分企业的停车时间超出了此前市场的预计，我们统计4 月行业损失产量月38 万吨。除了仍在停车中的装置，如甘肃金昌、淮南德邦、大连大化、天津渤化永利和中盐红四方以外，5-6 月还将增加检修产能达700 万吨。根据厂家公布的检修计划来看，5 月行业将损失22 万吨左右产量，供给紧张状态持续。此外，今年各地的安全环保形势依然严峻，可能成为纯碱上涨的另一动力。 下游刚需支撑，消费量稳定增长。纯碱下游主要包括玻璃、无机盐、氧化铝等，消费量持续增长。2017 年纯碱表观消费量达2578 万吨，近5 年复合增长率达3%，据此估算，预计2018 年表观消费量可达2650 万吨。采暖季期间的下游需求萎缩，导致纯碱厂家出货不畅、库存累积。今年春节前后已有五条玻璃产线复产，采暖季结束后下游洗涤剂、氧化铝等行业复工，需求触底回升明显。 库存下降速度超预期，纯碱后市行情看涨。3 月初纯碱生产企业库存量在80-90 万吨，到3 月底这一数字下降至40 万吨左右，4 月份在多条纯碱生产线检修、停产的情况下，行业库存已下降至23 万吨。5-6 月行业平均开工率仍然面临一定压力，纯碱将继续去库存。纯碱现货货源紧张，价格大概率继续上涨。 盈利预测：山东海化作为国内氨碱法生产纯碱龙头，纯碱是公司核心主业，公司地处国内重要海盐区，配套部分原盐生产，同时集团为公司提供蒸汽与用电，成本优势明显。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大，显着受益于纯碱景气回暖，随纯碱价格上涨，业绩将进一步超预期。预计公司2018-2020 年实现归母净利润7.95、8.87、10.18 亿元，对应EPS 为0.89、0.99、1.14 元，对应当前股价PE 为10X、9X、8X，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：下游需求不及预期 |
