平煤股份(601666)调研报告:正处生产调整期 着力推行降本增效
【2018-07-30】 近期我们调研了平煤股份，公司目前处于生产调整期，产量自Q1 陷入低点后已开始逐渐恢复，但全年仍面临较大的成本上升压力，导致业绩难以充分释放。目前股价估值偏高，维持"审慎推荐-A"评级。 2018Q1 产量出现下滑，生产经营逐步恢复正常。2018Q1 产量仅731 万吨，同比下降约4%，主要受到煤场改造等环保政策限制，以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响。2018Q2 产量环比已经开始恢复，由于生产接替工作（更换工作面）已基本完成，预计下半年单季产量仍有上升空间。考虑到后续公司存有关闭矿井的可能，审慎预计2018-2020 原煤产量出现微降，分别为3125/3100/3050 万吨，同比0%/-1%/-2%。 成本存在较大反弹压力，公司正着力推行降本增效。测算2017 年销售成本和完全成本分别达到484/585 元/吨，同比大幅上行50%/37%。2018 年公司缩短设备折旧年限、开始计提矿山地质环境治理恢复基金，导致成本上升压力明显。公司长久以来负有沉重的人员负担，后续在提升工效的同时，计划合理进行人员分流。测算2018-2020 年销售成本将经历冲高回落的走势，分别为520/496/500 元/吨，同比变化7%/-5%/1%；完成成本分别为630/606/610元/吨，同比变化8%/-4%/1%。 关注国企改革进程。控股股东平煤神马集团旗下拥有三大上市平台，正力求实现资产整体上市，其中煤炭、煤焦化有望整体上市到平煤股份。目前集团尚有煤炭产能300-400 万吨/年，与合资方存有一定纠纷；焦化产能达到1000万吨/年，产量约600 万吨/年，当前焦价下盈利能力突出，但仍需解决资产注入的障碍。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020 年公司归母净利8.7/13.7/14.6 亿元，对应EPS 为0.37/0.58/0.62 元/股，同比-36%/58%/6%。公司目前正处于生产经营的调整期，业绩难以充分释放。当前股价下对应18 年动态PE 约11.4倍，相较其他标的并不具备优势，给予"审慎推荐-A"评级。 风险提示：宏观经济下滑，煤价大幅回落，成本大幅上行。 |
