华贸物流(603128)核心主业量价齐升 通过并购获得外延式发展
【2018-05-29】 综合物流服务是公司盈利的主要来源。2017年综合物流服务贡献营业收入77.46亿元，同比增长24.8%，占比高达88.9%。尤其是近年来公司充分发挥专业优势和资源优势，抢抓跨境电商物流的发展机遇。以国际空运与国际海运这两个核心产品为例，2017年营收分别实现了27.84%、29.83%的高增速。 核心主业量价齐升。从航空货运来看，航空运力供给增速趋缓，航空货运业将迎来拐点。以2017年为例，运力增长仅3.0%，是2012年以来运力增速最缓慢的一年，货运需求增速则是运力增速的三倍。以2017年为例，公司国际空运业务量价齐升，业务量同比增长16.12%，单位收入同比提高10.09%；从集运来看，预计2018-2020年运力增速4.3%、2.3%、1.7%，需求增速将在5%以上，行业有望迎来连续5年边际改善。以2017年为例，公司国际海运业务同样量价齐升，业务量同比增长7.82%，单位收入则同比增长20.41%。 外延式发展再添增长新动力。以2014年为例，投资约2.05亿元收购德祥系集团四家子公司及附属子公司65%的股份。以2016年为例，公司以股份+现金各占50%的方式收购特高压运输龙头中特物流，从而进入核工程、燃料、泛燃料运输等领域。 供应链贸易业务是公司主动调整的方向。2017年，供应链贸易业务的营业收入9.70亿元，同比下降12.05%，减少1.33亿元。一方面，公司从2016年开始完全退出钢铁及铁石矿产品的业务。另一方面，从2017年开始，公司加大电子产品的核心客户销售力度，尤其下半年委托公司的业务同比明显增加，使该项产品收入同比增长11.36%。 投资建议。随着钢材、矿砂供应链贸易业务退出影响的消除，以及航空货运、航运的复苏，国际海运与空运将持续贡献主要盈利。稳健的主业，以及外延式并购战略的推进、上海自贸区的建设都是公司的主要看点。我们预计2018-2020年EPS为0.32元、0.37元、0.43元，对应PE为24倍、21倍、18倍。首次覆盖，给予"增持"评级。 |
