金晶科技(600586)2017年年报点评:轻装上阵 估值修复在即
观点： 纯碱玻璃量价齐升，营业收入保持高速增长。公司2017年实现营业总收入43.54亿元，同比增加29.69%，主要是玻璃及纯碱收入增长所致。其中技术玻璃营业收入为13.92亿元，同比增长17.15%；技术玻璃销量为1595万重量箱，同比增长2.1%，价格为87.23%，同比增长14.05%。浮法玻璃营业收入为7.79亿元，同比增长28.14%；浮法玻璃销量为1595万重量箱，同比增长6.34%，价格为62.86元/重量箱，同比增长20.51%。纯碱营收18.77亿元，同比增长51.01%。纯碱销量142万吨，同比增长22%，价格为1318元/吨，同比增长23.24%。纯碱价格下半年维持高位运行，同时公司实施差异化销售战略，确保利润最大化。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为8.50亿元、10.31亿元、10.51亿元、14.20亿元，营业收入逐季增长，势头良好。 毛利率和期间费用率一升一降。2017年公司毛利率26.47%，同比增长0.75%，主要得益于技术玻璃毛利率的提升。在原燃料价格上涨情况下，公司加大技术玻璃的结构比例，使得营业收入增速略高于营业成本增速，综合毛利率同比略有改善。在销售收入快速增长的同时，公司期间费用率同比下降明显。2017年期间费用率下降3.81%至14.43%，其中销售费用同比大幅下降15.02%，玻璃及纯碱行业的高景气以及公司多年来树立了良好的品牌形象，使得费用增速远远低于营业收入的增长速度。 玻璃行业格局重塑，纯碱市场维持高景气。随着排污许可证制度的落实及环保政策趋严,大量未达标的中小企业退出市场，落后产能逐步淘汰利好龙头企业，玻璃行业格局将重塑。此外，各种原材料价格的上涨也将加剧行业竞争，大企业成本优势进一步显着，曾经依靠低价竞争的行业盈利模式将一去不复返，区域产能逐步走向平衡。未来汽车、电器等行业的发展将为玻璃行业的增长提供新的支撑点。 作为最重要的工业原料之一，2017年纯碱价格创2010年以来新高，行业产能略有增长，在2018年供给和需求的双重作用下，市场高景气波动是大概率事件。 与时俱进，打造行业标杆。宁夏金晶一期项目顺利投产，进一步扩大公司规模。作为中国平板玻璃标准的制定者，着力调整产品结构，积极研发新产品，“至透”、“至纯”、“节能之星”等产品的问世显着提高了公司的盈利能力。公司与世界玻璃巨头建立了良好的长期战略合作关系，不断提高中高附加值产品比例，形成了纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链，努力完成向产业平台和解决方案提供者的角色转变，公司规模化经营优势更加突出，核心竞争力强劲。 盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的营业收入为51.84亿元、58.30亿元和64.93亿元，归属于母公司净利润分别为4.83亿元、5.63亿元和6.69亿元，EPS分别为0.33元、0.38元和0.46元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，考虑到公司产品技术优势明显，新产品潜在市场空间巨大、公司2018年开始轻装上阵。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：结构和市场调整情况不及预期。 |
