多氟多(002407)景气回暖可期
【2018-03-05】 2017业绩大幅下滑，氟化铝业务量价齐升是亮点 公司2017年总营收37.68亿元，同比增长31.25%；归母净利润2.57亿元，同比下降46.1%。报告期内六氟磷酸锂价格下降，公司业绩下滑符合市场预期。氟化铝业务是公司业务亮点，2017年环保限产趋严，氟化铝供给收缩，氟化铝价格从2016年6000-7000元/吨涨至2017年底12000元/吨左右。我们预计2018年公司氟化盐产品国内市占率有望达40%，并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。六氟磷酸锂有望触底回暖；锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。 成本支撑+需求增长，六氟磷酸锂价格有望企稳 随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡，六氟磷酸锂价格从2016年最高43万元/吨下降至2017年下半年最低13万元附近，我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力，公司2017年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大，由于主要原材料碳酸锂2017年9月以来上涨幅度大，六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线；随着新能源补贴政策落地，下游需求恢复性增长，预计2018年六氟磷酸锂价格有望企稳，量将回升。 电池及整车业务稳步推进，打通全产业链 公司1月16日公告定增获批，拟募资16.97亿元用于年产1万吨锂电池项目和30万套/年新能源汽车动力总成项目。据公司公告，2014-2017锂离子电池产能利用率（41%/71%/81%/98%）持续提升，目前产能1亿Ah，焦作在建3亿Ah项目稳步推进，红星汽车4亿Ah项目正进行基建。我们认为，新能源汽车补贴新规提高技术门槛，对高能量密度电池给予更高倾斜，公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外，公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务，抢占行业快车道。 传统氟化盐业务优势明显，六氟磷酸锂业务有望触底回暖，“买入”评级 公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革；六氟磷酸锂业务有望触底回暖。预计公司2017-2019将实现营收37.68/45.22/57.88亿元（前值2017/2018：94.76/110.50亿元，下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移），归母净利润约2.57/4.05/4.85亿元（前值2017/2018：10.76/12.33亿元），对应EPS约0.40/0.63/0.75元（前值2017/2018：1.66/1.90元）。同行业可比公司2018年平均PE27.28倍，考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性，给30%~33%估值溢价，即2018年35.46-36.28倍PE，对应目标价22.34-22.86元，维持“买入”评级。 风险提示：氟化盐业务上下游价差收窄；新能源汽车销量低于预期；公司业务发展不及预期。 |
