深圳燃气(601139)城燃业务保持高增长 接收站带来业绩弹性
【2018-07-27】 深圳城中村燃气改造加速，居民管道燃气用户数高速增长。公司是深圳地区城市燃气供应商，2003年获得深圳市管道燃气业务30年经营特许权，实际控制人为深圳国资委。目前深圳居民管道燃气普及率只有54%，远低于同类城市。根据深圳市城中村及旧城改造规划，十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户，至2020年管道燃气居民用户超过260万户。由于前期探索过程工程进度较慢，深圳全市16、17年累计仅完成15万户，未来三年改造速度将大幅提高，用户数年均增速达15%。宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成，参照广州燃气管道改造历程，深圳城中村燃气管道改造进度或超预期。 华电坪山电厂年内投产+工商业终端气价下调，非居民用气量高枕无忧。目前华电坪山燃气电厂工程已接近尾声，预计于2018年投产，每年贡献约1.6亿方用气量；南山热电厂自2018年起改用公司气源，贡献额外电厂售气量。由于环保压力，深圳原则上不再批准燃煤电厂，新建电厂以燃气机组为主，宝昌、钰湖燃气电厂扩建计划于“十三五”期间投产，两电厂均曾与公司签订意向协议，估算合计用气量超过8亿方/年，公司电厂售气量有望长期保持高速增长。2017年以来天然气增值税率接连两次下调，天然气价格进入下行通道，有利于公司拓展下游工商业客户，并刺激存量客户燃气消费。此外，公司近年来加大外埠拓展力度，目前已拥有除深圳以外33个城市特许经营权，受益于“煤改气”政策的持续推进，公司前期布局将陆续进入收获期，业绩有望逐步释放。 天然气储备与调峰库工程预计2018年年中投产，带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程（年周转80万吨）目前已完工，预计年内投产。目前国际LNG价格长期低于国内LNG市场价格，进口LNG存在巨大套利空间，而我国LNG接收站属紧缺资源，公司未来有望实现“低气价+高周转”，盈利能力值得期待。 居民、非居民门站价并轨+重新核定省内输配价格，气价改革有序推进，但预计对公司业绩影响有限。今年5月国家发改委发文理顺天然气价格机制，实现居民、非居民门站价并轨。由于广东省通气较晚，且最先启动天然气价格改革试点，此前广东省已基本实现居民、非居民门站价的并轨，因而此次新政对公司的业绩影响较小。另外，2018年底前各省要重新核定省内输配价格并设定不高于7%准许收益率，但是由于深圳市没有省管网且当地接驳业务不收费，预计核定后的天然气购销差有望基本维持，以弥补公司接驳业务成本；17年公司ROA为5.07%，未来盈利水平仍有提升空间；深圳市电厂用气价差小但规模大，未来电厂售气占比有望不断提升，驱动购销差缩减，公司盈利提升将主要由销气规模驱动。 盈利预测与估值：考虑接收站投产进度以及城燃业务发展，我们调整18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元（调整前18、19年预测为10.65、12.52亿元），EPS分别为0.36、0.44和0.51元/股，对应18-20年PE分别为17、14、12倍，低于行业平均估值水平，接收站达产后有望释放更大业绩弹性，上调至“买入”评级。 风险提示：接收站投产进度不及预期，LNG进口价格大幅上涨 |
