重庆燃气(600917)2017年年报点评:稳健经营 公用事业属性凸显
【2018-04-02】 点评： 供气量大幅增长，天然气销售盈利下滑拖累业绩： 公司主营业务为天然气销售和天然气安装业务。从营收结构看，天然气销售为核心业务，2017 年营业收入占比72.7%。公司2017 年天然气销售收入41.6 亿元，同比增长8.7%；天然气安装收入14.3 亿元，同比下滑4.3%。其主要原因是供气量增长，新发展用户数下滑：公司2017 年供气量20.8 亿立方米，同比增长21%；新发展户数30.0 万户，同比下滑3.4%。 公司2017 年综合毛利率13.8%，较2016 年下滑1.7 个百分点，主要原因为天然气销售业务毛利率大幅下滑（2017 年毛利率仅为0.02%，同比下滑0.6 个百分点）。受非居民用户价格让利及冬季“气荒”导致成本提升等因素影响，天然气销售业务毛利下滑96%，单位毛利仅为0.02 分/立方米，为近三年最低值。2018 年3 月，国家能源局发布《关于印发2018 年能源工作指导意见的通知》，强调建立天然气产供储销体系。若天然气供应得以保障，预计公司天然气销售业务盈利将有所回暖。 低息借款为亮点，现金分红比例可观 公司的长期借款主要为重庆市财政局转贷日元借款，利率仅0.75%，期限至2040 年。2017 年公司资产负债率49.6%，同比下降0.9 个百分点；有息负债仅占总负债的7.0%；财务费用为-0.27 亿元，其中利息支出仅0.06 亿元。 公司年报披露2017 年拟定的分红预案为每10 股派送现金1.3 元，分红比例55.7%。公司自上市以来的分红比例维持在55-62%的水平，现金分红比例可观。 管网覆盖完善，有望拉动天然气业务增长 公司在建工程主要为天然气管网，核心工程为外环都市管网工程。预计随着天然气管网覆盖区域的增加，天然气用户数量有望增长，从而拉动天然气安装业务量及销气量提升，支撑公司业绩。 盈利预测、估值与评级 根据公司披露的2018 年经营计划及在建工程进度等情况，我们调整了盈利预测，下调公司2018、2019 年的EPS 至0.24、0.24 元（原为0.25、0.26 元），预计公司2020 年的EPS 为0.25 元，对应2018-2020 年的PE 分别为33、32、32 倍。维持公司目标价9.00 元，维持“增持”评级。 风险提示： 公司配气费进一步下行的风险，天然气安装费用降低的风险；天然气下游需求低于预期导致公司供气量增速低于预期，天然气安装户数增速低于预期；公司管道建设进度低于预期；公司贷款利率上行的风险等。 |
