三友化工(600409)纯碱和粘胶双龙头 受益行业景气上行
【2018-08-02】 经过多年发展，公司已由成立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业综合性化工企业。受益主业景气上行，公司业绩大幅增长可期，重新首次评级为买入。 支撑评级的要点 纯碱和粘胶龙头，循环经济优势明显。公司首创“两碱一化”平台，建立较为完善的循环经济体系，配套建有氯碱、热电厂等装臵，综合成本较低。公司现有产品包括纯碱产能为340万吨/年、粘胶短纤为70万吨/年、烧碱产能为55万吨/年、PVC产能为53万吨/年，有机硅单体产能为20万吨/年，是国内最大的纯碱和粘胶短纤生产企业。 棉花价格趋势向上，有望催化粘胶短纤价格反弹。当前棉花产量以及播种面积不断下降，供应量减少。国内棉花市场开始消耗库存，2018年7月棉花库存量为300万吨，接近历史最低水平。同时国内对棉花需求有所提升，供需缺口不断扩大。判断棉花价格上涨趋势明显。 受益于消费升级以及纺服行业复苏，粘胶短纤需求持续增长。2017年国内粘胶短纤产能为398万吨，后续产能释放有序。表观消费量达349.34万吨，同比增长4.22%。作为棉花替代品，后续价格有望随棉花价格走高。公司粘胶短纤产能国内第一，产品注重差异化，毛利高，有望充分受益景气周期。粘胶短纤价格每上涨1,000元/吨，EPS将增厚0.22元。 有机硅高景气持续。有机硅产业链终端产品主要应用在建筑、电子、电力新能源等行业。伴随我国经济的飞速发展，我国有机硅中间体表观消费量自2010年的99.49万吨增长至2017年的186.45万吨，年复合增长率达9.39%。此外环保督查对有机硅行业的景气复苏起到较大作用，产品价格上行，DMC价格为34,500元/吨，同比上涨86.49%，高景气将持续。 玻璃产量超预期带动纯碱需求。纯碱下游主要需求为玻璃行业。今年玻璃复产高于预期，带动玻璃产量增加，推动纯碱需求向好。2017年纯碱产能为3,035万吨，产量为2,715万吨，产能利用率为89%。预计进入8月份后，纯碱价格将回升，纯碱每涨100元/吨，公司EPS增厚0.09元。 评级面临的主要风险 1、环保风险；2、安全生产风险；3、宏观经济下行风险。 估值 预计2018-2020年每股收益分别为1.19元、1.34元、1.49元，对应PE分别为7.3倍、6.4倍、5.8倍。重新首次评级为买入。 |
