瑞普生物(300119)2017年年报及2018年一季报点评:禽价回暖 业绩有改善预期
【2018-04-20】 2017年归母净利润同比-21.00%，业绩低于预期 瑞普生物公布2017年报及1Q18季报业绩：2017年收入10.47亿元，同比7.99%；归母净利润1.05亿元，同比-21.00%，对应每股盈利0.26元。公司年报业绩低于预期，主要因为2017年禽价低迷，禽类疫苗毛利率下滑7.32个百分点至49.93%。1Q18公司收入2.94亿元，同比28.38%；归母净利润3,849万元，同比22.19%，对应每股盈利0.10元。1Q18随着禽价逐步回暖，公司业绩出现改善。 发展趋势 禽价回暖，利好公司禽疫苗业务：2017年上半年全国散发禽流感，影响公司禽类疫苗销售。相比下，本年疫情情况平稳，禽类消费有所恢复。年初至今，全国36城市鸡肉平均零售价11.25元/公斤，同比上涨4.5%，表明家禽养殖行业整体景气度出现一定程度回升。当前白羽鸡各环节产能偏紧，如下半年祖代鸡苗引种可控，预计本年禽价均值高于2017年，公司禽类疫苗销售面临的外部环境将因此改善，利好公司疫苗销售。 内生发展稳健且可持续：报告期内，公司取得多项新品批文，包括高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗（JXA1-R株）、禽脑嵴髓炎、鸡痘二联活疫苗（YBF02株+鹌鹑化弱毒株），公司在禽类疫苗市场的优势进一步增强。除此外，公司销售模式有所变化，从产品提供商向综合解决方案供应商转型，这将增强公司在客户端的粘性，并有利于获取更高溢价。整体看，我们认为公司在内生发展上立足禽类疫苗市场，有自身产品优势；销售策略的转变处于正确轨道且可持续。 布局宠物市场，长期有看点：我国宠物市场仍在早期发展阶段，前景广阔。瑞普生物参股的瑞派宠物是国内宠物医疗领域的龙头，门店数量约200家，当前瑞派宠物医院通过兼并收购等方式快速跑马圈地，完成布局后盈利有望逐步释放。瑞普生物借助瑞派，在早期进入宠物行业，不仅可促进自身疫苗业务销售，也可持续分享宠物行业发展溢价。 盈利预测 因本年禽类疫苗销售仍需时间恢复，我们下调2018年归母净利润预测23.4%至1.46亿元，同时引出2019年归母净利润预测2.09亿元。 估值与建议 当前股价对应2018/2019年30/21倍市盈率。下调目标价24%至12.6元，对应2018年35倍估值，目标价对应18%上行空间，维持推荐评级。 风险 养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。 |
